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中國珠寶行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀和趨勢篇一

1．彩寶因為信息不對稱,利潤空間受打壓比較小,，鉆石有4c標準,有標準化的東西最終結果是價格競爭,2．傳統(tǒng)零售行業(yè)（商場,，專賣店）面臨前所未有的困境,完全是因為新興渠道影響,1.網(wǎng)購,2電購,3紙質媒體零售。

珠寶零售行業(yè)發(fā)展方向

1.網(wǎng)購實體店體驗,網(wǎng)上成交,主要是定制模式,，價格差距大,，消費者比較能接受，問題是網(wǎng)站推廣較困難,，費用不菲,。成功案列 鉆石小鳥 珂蘭鉆石

2.電購近三分之一的湖南廣電收入，近一半的smg收入,來自電視購物,。區(qū)別于電視直銷,家庭電視購物是專門推出一個頻道而電視直銷是租的時間段運營,。家庭電視購物頻道如湖南臺快樂購,cctc的中視購物等。特點：直觀,沖動消費,有電視臺的信譽保證,，退貨率高,。據(jù)統(tǒng)計，中國電視購物的市場規(guī)?？蛇_2700億至4320億元,，而目前不到500億元人民幣。

3.紙質媒體零售紙質媒體受新興媒體影響大,如網(wǎng)絡新聞,微信,微搏

等,廣告贏利能力受到較大影響,急需新模式贏利.幾家非常成功,九鉆與姑蘇晚報,武漢晚報,，昆明都市時報,； 妃靈翠鉆與沂蒙晚報,、魯南商報合作都很成功。倍率1.5左右,，扣除報社扣點毛利約25%,，每次活動銷售額100-200萬，活動周期為7天,，禮拜二到禮拜五造勢,，周六周日周一3天銷售時間

4．三網(wǎng)融合國家正大力推進三網(wǎng)融合（電訊，有線,，互聯(lián)網(wǎng)）將是整個行業(yè)面臨的最好的機遇,。珠寶零售將是結合電視、互聯(lián)網(wǎng),、手機,、平媒、展示店等媒體終端在內的一站式零售模式

中國珠寶行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀和趨勢篇二

中國珠寶行業(yè)現(xiàn)狀調查和前景分析

目前國內高端市場,，主要被

蒂凡尼（tiffany）

卡地亞（cartier）

等國際珠寶巨頭所壟斷,，而占據(jù)市場主要份額的中端市場則競爭激烈，主要競爭品牌有香港的周大福

周生生

謝瑞麟,、六福珠寶和內地的老鳳祥

老廟黃金

亞一金店,、潮宏基,、等,。從銷售品類上看，高端市

場的主要產(chǎn)品為毛利率較高的鑲嵌飾品和鉆石飾品,，而中端市場的主要產(chǎn)品則是毛利率相對較低的黃金和鉑金飾品,。由于高端品牌單件商品價格較高，因此存貨周轉率相對較低,，而中端品牌由于單件商品價格相對較低且部分珠寶公司批發(fā)業(yè)務占比較高,，因此存貨周轉率較高。此外,，高端品牌的銷售費用要高于中端品牌,。

我認為上述國外奢侈品牌及港資品牌憑借其知名度高、時尚感強,、零售渠道健全等優(yōu)勢,，在境內市場迅速發(fā)展，有力推動了珠寶首飾進入境內普通消費者生活的進程,。同時,，境外品牌的進入為境內珠寶首飾行業(yè)帶來了先進的管理經(jīng)驗、靈活的經(jīng)營機制,、精湛的生產(chǎn)技術,、優(yōu)質的產(chǎn)品展會,、先進的營銷理念，這些都促使境內珠寶首飾企業(yè)逐步進入品牌化運作和競爭階段,。

銷售品類以戒指為主,，耳環(huán)為次

從珠寶的品類銷售情況來看，我國戒指所占比重最大,。2010年,，戒指銷售約占珠寶銷售總額的49.3%，耳環(huán)其次約占23.2%,，而項鏈和手鐲分別占比19.1%和8.5%,。自2004年以來，各大品類銷售占比基本保持較為穩(wěn)定的水平,。

銷售模式主要分自營,、經(jīng)銷及加盟

從銷售模式來看，我國珠寶零售商主要采用自營,、經(jīng)銷以及加盟等三種連鎖模式,。這三種模式在渠道拓展、品牌建設,、盈利能力方面都各有利弊,。

自營模式的主要優(yōu)點在于毛利率要遠高于經(jīng)銷和加盟模式，盈利能力較強,。以明牌為例,，2011年，公司自營模式的毛利率為17.46%,，而經(jīng)銷模式僅有9.09%,。并且自營模式對門店具有完全控制能力，有利于公司維護品牌形象,。而另一方面,，經(jīng)銷、加盟模式的優(yōu)點則在于該模式不需要門店選址租賃及新店鋪底存貨,、初始資本投入小,，因此營銷渠道擴張速度要遠快于自營模式。此外由于經(jīng)銷商和加盟商深諳當?shù)叵M者習慣,，門店拓展成功幾率也相對較高,，而缺點則在于由于公司對門店的控制能力較弱，因此品牌維護成本較高,，而且外延拓展過快可能導致管理滯后,。

國內主要珠寶上市公司銷售模式老鳳祥主要采用經(jīng)銷、加盟模式大力發(fā)展批發(fā)業(yè)務,，批發(fā)業(yè)務約占營業(yè)收入7成左右,。2011年老鳳祥旗下的自營店,、加盟店、經(jīng)銷商和總經(jīng)銷商分別為69家,、464家,、514家和33家，合計達到1080家規(guī)模,。

潮宏基主要采用自營模式,，自營店數(shù)量僅次于周大福，并且近年來公司仍在進一步加大自營店的拓展速度,。截至2011年底共有自營店數(shù)量272家,，品牌代理店95家，分別較2010年新增55家和11家,。

而明牌則采用以經(jīng)銷為主,、自營為輔的銷售模式。至2011年12月底,，公司共擁有經(jīng)銷商617家,，自營店296家，加盟商22家,。未來公司將加大自營店的開設力度,，2012年上市的募集資金擬投資5.3億元用于營銷網(wǎng)絡建設項目，將在公司重點發(fā)展區(qū)域開設185家自營店,，包括5家旗艦店和180家專柜,。

香港的珠寶品牌在中國大陸的銷售模式也各有迥異，周大福主要是通過自營,、合作以及特許加盟方式經(jīng)營,，周生生和謝瑞麟是采用全

部自營方式經(jīng)營，而六福主要是通過特許加盟方式經(jīng)營,。

中國珠寶行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀和趨勢篇三

中國珠寶行業(yè)現(xiàn)狀調查和前景分析◆人均珠寶消費水平及行業(yè)集中度偏低，行業(yè)空間大

◆居民消費結構升級引領珠寶行業(yè)高速發(fā)展

◆渠道拓展成為當前行業(yè)競爭核心

◆新興網(wǎng)絡渠道銷量增長快,，發(fā)展空間大

◆原材料價格波動對公司毛利率及股價有較大影響

◆投資策略

一,、珠寶首飾需求旺盛，行業(yè)高速發(fā)展

1.1重要珠寶首飾消費量居世界前列

我國是世界上重要的珠寶首飾生產(chǎn)國和消費國,。由于歷史原因,，我國珠寶首飾行業(yè)發(fā)展較晚，起步于20世紀80年代初,。近年來,，得益于國民經(jīng)濟的飛速發(fā)展和居民可支配收入的提高，我國珠寶首飾行業(yè)呈現(xiàn)了高速發(fā)展的態(tài)勢,。根據(jù)中寶協(xié)統(tǒng)計,，中國珠寶首飾行業(yè)年銷售總額連續(xù)多年高速增長,，繼2009年達到2200億元后，2010年銷售總額又攀新高,，達到2500億元,，同比增長13.64%。據(jù)中國珠寶玉石首飾管理中心估計,，中國將在2020年成為世界上最大的珠寶消費市場,。

1.2消費結構升級，珠寶行業(yè)高速增長

國際經(jīng)驗表明,，當一個國家人均gdp達到3000美元時,，居民的消費支出將由以衣食為主的生存型、溫飽型,，向享受型,、發(fā)展型快速轉變。2008年,，我國人均gdp達到23708元,，折合美元已經(jīng)超過3000美元，標志著我國已正式邁入消費結構快速調整時期,。

隨著居民消費結構的升級,，珠寶將不僅僅單純地滿足保值增值需要，更多的是去滿足人們藝術和精神層面的需求,，追求時尚,、彰顯個性和身份地位的需要，我們認為新的消費需求將為未來我國珠寶首飾消費市場提供新的增長點,。從近幾年的金銀珠寶銷售情況來看,，金銀珠寶的銷售增長速度遠超全國gdp總額和城鎮(zhèn)居民可支配收入的增長速度。

從金銀珠寶銷售占商品零售的比重來看,，也是呈逐年遞增的趨勢,。1我們認為未來國民經(jīng)濟將繼續(xù)保持高速發(fā)展，居民收入的穩(wěn)步提高和消費結構不斷多元化將提高人們對珠寶首飾的購買欲望和能力,，金銀珠寶行業(yè)將在高速發(fā)展的宏觀環(huán)境的孕育下,，保持飛速發(fā)展。

1.3奢侈品市場正在崛起,，珠寶需求進一步擴大

近年來,，中國奢侈品市場已逐漸步入快速崛起階段。隨著富裕群體的快速增加,，麥肯錫預計中國奢侈品市場規(guī)模將從2010年的800億元增長到2015的1800億元,，5年復合增長率17.6%，屆時中國將占全球奢侈品市場的20%，超過日本成為世界上最大的奢侈品市場,。同時奢侈品市場將不局限于一線城市,。隨著城鎮(zhèn)居民收入不斷增加，中國的奢侈品市場未來將在各線城市全面飛速發(fā)展,，珠寶需求將進一步擴大,。

1.4中國人均珠寶消費額顯著偏低，行業(yè)空間巨大

隨著中國經(jīng)濟高速發(fā)展,、城市化進程加快,，中國人均珠寶消費額近幾年有顯著提升，由2000年的10.2美元提高到了2009年的18.8美元,。而與世界發(fā)達國家橫向比較,，中國人均珠寶消費額卻顯著偏低。若未來我國人均珠寶消費水平能達到上述國家的水平,，那么我國珠寶需求將擴大5倍左右,，因此我國珠寶首飾的空間仍然很大。

1.5結婚熱潮促進珠寶行業(yè)蓬勃發(fā)展

建國以來,，我國經(jīng)歷了三次人口出生高峰,，其中1981-1990年間發(fā)生的第三次出生高峰，人口增長量最大,，9年凈增人口1.43億,。目前這批人已處于婚嫁階段。2008年我國結婚人口數(shù)首次突破1000萬對,，達到1093.3萬對,，2009年再創(chuàng)新高達到1145.8萬對，預計未來十年,，結婚人口將繼續(xù)保持1000萬對以上每年的態(tài)勢,。因此，珠寶首飾類商品作為中國傳統(tǒng)結婚習俗中的必備品,，勢必將受益于結婚人口的增加,。未來十年持續(xù)的結婚高峰將為珠寶首飾行業(yè)帶來巨大的需求。

二,、珠寶行業(yè)格局：集中度較低,，渠道為當前競爭核心

2.1高端品牌處于壟斷格局，中端品牌酣戰(zhàn)方起

高端品牌毛利率相對較高 存貨周轉率較低

目前國內高端市場,，主要被蒂凡尼（tiffany）、卡地亞（cartier）等國際珠寶巨頭所壟斷,，而占據(jù)市場主要份額的中端市場則競爭激烈,，主要競爭品牌有香港的周大福、周生生、謝瑞麟,、六福珠寶和內地的老鳳祥,、老廟黃金、亞一金店,、潮宏基,、明牌珠寶。

從銷售品類上看,，高端市場的主要產(chǎn)品為毛利率較高的鑲嵌飾品和鉆石飾品,，而中端市場的主要產(chǎn)品則是毛利率相對較低的黃金和鉑金飾品。由于高端品牌單件商品價格較高,，因此存貨周轉率相對較低,，而中端品牌由于單件商品價格相對較低且部分珠寶公司批發(fā)業(yè)務占比較高，因此存貨周轉率較高,。此外,，高端品牌的銷售費用要高于中端品牌。

我們認為上述國外奢侈品牌及港資品牌憑借其知名度高,、時尚感強,、零售渠道健全等優(yōu)勢，在中國市場迅速發(fā)展,，有力推動了珠寶首飾進入普通消費者生活的進程,。同時，這些都促使珠寶首飾企業(yè)逐步進入品牌化運作和競爭階段,。

2.2銷售品類以戒指為主,，耳環(huán)為次

從珠寶的品類銷售情況來看，我國戒指所占比重最大,。2009年,，戒指銷售約占珠寶銷售總額的49.3%，耳環(huán)其次約占23.2%,，而項鏈和手鐲分別占比19.1%和8.5%,。自2004年以來，各大品類銷售占比基本保持較為穩(wěn)定的水平,。

2.3銷售模式主要分自營,、經(jīng)銷及加盟

從銷售模式來看，我國珠寶零售商主要采用自營,、經(jīng)銷以及加盟等三種連鎖模式。這三種模式在渠道拓展,、品牌建設,、盈利能力方面都各有利弊。

自營模式的主要優(yōu)點在于毛利率要遠高于經(jīng)銷和加盟模式，盈利能力較強,。并且自營模式對門店具有完全控制能力,，有利于公司維護品牌形象,。而另一方面,，經(jīng)銷,、加盟模式的優(yōu)點則在于該模式不需要門店選址租賃及新店鋪底存貨、初始資本投入小,，因此營銷渠道擴張速度要遠快于自營模式。此外由于經(jīng)銷商和加盟商深諳當?shù)叵M者習慣,，門店拓展成功幾率也相對較高,，而缺點則在于由于公司對門店的控制能力較弱，因此品牌維護成本較高,，而且外延拓展過快可能導致管理滯后,。

國內主要珠寶上市公司銷售模式老鳳祥主要采用經(jīng)銷、加盟模式大力發(fā)展批發(fā)業(yè)務,，批發(fā)業(yè)務約占營業(yè)收入7成左右,。2010年老鳳祥旗下的自營店、加盟店,、經(jīng)銷商和總經(jīng)銷商分別為69家,、464家、514家和33家,，合計達到1080家規(guī)模,。

潮宏基主要采用自營模式，自營店數(shù)量僅次于周大福,，并且近年來公司仍在進一步加大自營店的拓展速度,。截至2010年底共有自營店數(shù)量272家，品牌代理店95家,，分別較2009年新增55家和11家,。

而明牌珠寶則采用以經(jīng)銷為主、自營為輔的銷售模式,。至2010年12月底,，公司共擁有經(jīng)銷商617家,，自營店296家,，加盟商22家,。未來公司將加大自營店的開設力度，2011年上市的募集資金擬投資5.3億元用于營銷網(wǎng)絡建設項目,，將在公司重點發(fā)展區(qū)域開設185家自營店,，包括5家旗艦店和180家專柜。

香港的珠寶品牌在中國大陸的銷售模式也各有迥異,，周大福主要是通過自營,、合作以及特許加盟方式經(jīng)營，周生生和謝瑞麟是采用全部自營方式經(jīng)營,，而六福主要是通過特許加盟方式經(jīng)營,。

2.4加工企業(yè)居多，行業(yè)集中度較低

中國珠寶首飾行業(yè)興起于改革開放以后,，行業(yè)仍處于高速增長期,，集中度偏低。據(jù)中寶協(xié)統(tǒng)計,，2009年我國各類珠寶企業(yè)共有20000余家,，產(chǎn)業(yè)工人數(shù)超過170萬人，純加工企業(yè)和不知名品牌較多,，而具有集研發(fā),、設計,、生產(chǎn),、銷售于一體的完整產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)卻十分稀少，目前市場上較為著名的品牌僅有周大福,、周生生,、老鳳祥、亞

一,、老廟,、潮宏基、明牌等,。我們認為具有完整產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)將在洗牌過程中獲得更大的市場份額,，而不注重設計、品牌建設乏力,、零售渠道狹窄的企業(yè)將在競爭中淘

2.5渠道拓展成為當前競爭核心

從珠寶首飾產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)來看,，主要涉及到原材料開采、加工冶煉,、毛坯加工,、珠寶首飾制作和銷售等五個步驟,。隨著產(chǎn)業(yè)分工深化和市場競爭漸趨激烈，珠寶首飾產(chǎn)業(yè)鏈的價值結構變動較大,，純粹的制造業(yè)務在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位不斷下降,，設計開發(fā)、營銷網(wǎng)絡和售后服務價值不斷增強,。整個珠寶首飾產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)中,，珠寶首飾零售環(huán)節(jié)增加值所占比重最大，總體達到672億美元,，占整個產(chǎn)業(yè)鏈的46%,。因此，快速的擴張,、通過建立全國性范圍的營銷網(wǎng)絡控制零售終端從而獲得銷售的主動權為品牌帶來溢價,，將是眾多強勢品牌的必然選擇。

2.6店鋪零售為主要渠道,，網(wǎng)絡零售悄然興起

從我國珠寶行業(yè)的銷售渠道來看,，店鋪零售為主要渠道。2009年,，99.5%的珠寶銷售是由店鋪零售渠道完成的,，而剩余的0.5%銷售額是由無店鋪零售渠道完成（主要包括直銷、家庭購物以及網(wǎng)絡零售）,。值得注意的是,，隨著網(wǎng)絡購物環(huán)境的提升（如硬件環(huán)境、安全支付等）以及消費者對網(wǎng)購的信賴度提高,，網(wǎng)絡零售渠道的市場份額將有較大提升空間,。

2.7建設品牌、提高產(chǎn)品設計能力成為未來發(fā)展趨勢

隨著消費者對品質要求的提高,，知名度高,、有品牌信譽企業(yè)生產(chǎn)、銷售的珠寶產(chǎn)品越來越受到青睞,，在消費升級驅動本行業(yè)增長的現(xiàn)階段,，品牌優(yōu)勢對于擴大客戶群體和市場影響力，增加顧客忠誠度有著舉足輕重的作用,。此外珠寶首飾的藝術設計,、工藝也越來越被消費者看重，產(chǎn)品設計能力已經(jīng)成為珠寶企業(yè)獲得市場份額的核心競爭力,。

三,、原材料價格波動影響公司毛利率水平及股價

3.1通貨膨脹、美元疲軟造成黃金價格持續(xù)攀升

3.2鉆石,、鉑金價格波動較黃金更為劇烈

3.3原材料價格波動影響公司毛利率水平

國內珠寶首飾上市公司生產(chǎn)需要的原材料中,，黃金,、鉑金均通過黃金交易所采購獲得，而鉆石則是通過鉆石交易所采購獲得,。各公司黃金,、鉑金飾品的銷售定價原則上基本采取隨金交所黃金、鉑金原材料價格波動而調整的政策,，當金交所黃金,、鉑金原材料價格波動時，公司對經(jīng)銷價或者零售價即時調整,，而銷售成本由于上述存貨核算方法變動相對滯后（存貨周轉天數(shù)越高，滯后效應越大）,，因此黃金,、鉑金飾品毛利率與金交所黃金,、鉑金原材料價格密切相關。當鉆石價格上漲時,，毛利率明顯有所提高，而相反當鉆石價格下降時,，毛利率也有明顯降低,。

3.4黃金租賃及t+d交易有效降低原材料波動對經(jīng)營業(yè)績的影響

黃金租賃業(yè)務和黃金t+d延期交易業(yè)務，為公司提供了規(guī)避黃金價格波動風險的途徑,。黃金租賃業(yè)務是指企業(yè)以租賃方式向商業(yè)銀行租用黃金，到期后歸還同種黃金并以人民幣方式支付租賃利息的業(yè)務,，企業(yè)擁有在租賃期間的黃金處置權。黃金租賃為看空操作,，若黃金

價格下跌,，公司通過黃金租賃業(yè)務獲取原材料實際采購成本下降，有助于公司經(jīng)營業(yè)績的穩(wěn)定；若黃金價格上漲,，將部分沖減由黃金價格上漲所帶來的利潤,。而黃金t+d延期交易業(yè)務則類似于期貨,，可進行兩頭操作，通過適當進行買入（多頭）操作,，鎖定原材料價格成本,；相反公司通過適當賣出（空頭）操作,，降低黃金價格下降引發(fā)的經(jīng)營風險,。由于黃金飾品的成本轉嫁能力極強（即當原材料黃金價格變動時,，銷售價格馬上變動，最終由消費者和批發(fā)商承擔價格風險）,，因此黃金價格的變動僅影響庫存價值,，并間接對公司經(jīng)營業(yè)績造成影響（黃金價格上漲時，存貨價值上漲,，而會計上不允許存貨價值上調,，這部分利得在最后售出時以銷售毛利增加的間接形式實現(xiàn)；相反黃金價格下跌時，則這部分損失以銷售毛利減少的間接形式或者在報告日以存貨減值損失直接實現(xiàn)）,。雖然t+d多頭操作可以鎖定原材料價格成本,，但由于金價上漲時，公司可以隨即上調售價,，由下家承擔成本上漲,，因此多頭操作實質上是增加了公司經(jīng)營效益的波動性，而非穩(wěn)定公司經(jīng)營業(yè)績,。而黃金租賃及t+d空頭操作,，如頭寸價值在公司存貨價值的范圍內，則可以有效降低原材料波動對公司造成的的經(jīng)營風險,。此外黃金租賃的利率一般較同期銀行貸款和短期融資券利率水平低,，也大大降低了企業(yè)的財務費用支出。

3.5金價與珠寶公司股價同步性較強

老鳳祥股價與金價走勢相關系數(shù)高達0.82

從近5年歷史來看,，原材料價格變化和股價變化之間具有較強的相關性,。從2006年至今，老鳳祥股價和黃金價格之間的相關系數(shù)高達0.82,，兩者幾乎同漲同跌,，而潮宏基由于上市時間較短，數(shù)據(jù)樣本較少以及公司主要以k金鑲嵌飾品為主,，股價與金價相關系數(shù)為-0.1,。從其他香港和國外的珠寶上市公司來看，情況也是相同,，同期周生生,、六福珠寶股價與黃金價格的相關系數(shù)分別為0.85和0.84，而國外珠寶上市公司signet和蒂芙尼與金價的相關系數(shù)略低于老鳳祥和香港珠寶公司,，分別為0.67和0.49,。總體來看,，金價走勢對股價變化影響較大,。

四、2012年珠寶行業(yè)5大壁壘分析

（1）品牌壁壘

珠寶首飾由于直接面對最終消費者,，而且一般價值較高,，這決定了品牌對于珠寶首飾企業(yè)的重要性。珠寶品牌的塑造是一個長期的過程,，需要持續(xù)的投入,，不僅是長期的資金投入，更重要的是價值觀的持續(xù)輸出,。以美國著名珠寶首飾品牌tiffany為例,，該公司的廣告費用率均保持在每年6-7%,。因此，高檔珠寶產(chǎn)品的設計理念,、品牌定位,、獨特的文化元素，以及精湛的制作工藝技術均是長久經(jīng)營沉淀的結果,，這種品牌的核心競爭力樹立了極高的行業(yè)進入門檻,。

（2）資金壁壘

珠寶首飾行業(yè)是資本密集型行業(yè)，行業(yè)內企業(yè)都需要較多的資金購買價值較高的黃金,、鉑金,、鉆石等原材料，同時對于采用自營店銷售的企業(yè)還需要大量的產(chǎn)品進行鋪貨,，并輔以一定的流動資金作為周轉,，資金需求量較大。本行業(yè)的新進入者面臨一定的資金壁壘,。

（3）設計壁壘

珠寶首飾消費屬于一種高檔精神文化消費,。隨著社會文明程度及人民生活水平的提高，珠寶首飾消費者對款式,、內涵及外觀設計極其看重,。一流的珠寶企業(yè)設計的珠寶一定是獨特、體現(xiàn)內涵,、彰顯品位的,，而這依賴于珠寶首飾企業(yè)的設計師以及良好的產(chǎn)品設計制度與體系。因此,，進入珠寶首飾行業(yè)的設計門檻較高,。

（4）營銷渠道壁壘

渠道是珠寶首飾接觸消費者的終端，百貨商場是珠寶首飾銷售的主要場所,。建設覆蓋面廣,、高質量的百貨商場零售渠道需要大量的資金投入和長時間積累，形成長期穩(wěn)定,、忠誠可靠的連鎖經(jīng)營網(wǎng)絡更是需要建立一套完善、科學的管理體系和管理制度,。營銷網(wǎng)絡對新進入者形成較大的挑戰(zhàn),。

（5）管理經(jīng)驗壁壘

珠寶首飾企業(yè)的連鎖經(jīng)營管理是一項系統(tǒng)而復雜的工程，不僅要協(xié)調好內部組織機構的運作,，還必須協(xié)調好與百貨商場,、加盟店、自營店的關系,。尋找到符合珠寶首飾行業(yè)特點的經(jīng)營模式,、組織架構,、工作流程，形成成熟的珠寶首飾企業(yè)管理經(jīng)驗需要較長時間的積累,，是新進入者必須面對的一個壁壘,。

五、珠寶行業(yè)投資狀況分析

較為看好未來珠寶類業(yè)務的發(fā)展：

1）鑒于目前中國收入水平和未來奢侈品行業(yè)的潛力,，珠寶行業(yè)中長期都將處于上升通道,。

2）從行業(yè)本身特點來說，珠寶行業(yè)是未來朝陽產(chǎn)業(yè),，目前眾多珠寶品牌足以證明行業(yè)集中度仍有較大整合空間,。我們認為，只要行業(yè)容量和成長空間足夠大,，未來能夠脫穎而出的一定是行業(yè)內具有獨特差異化經(jīng)營特征的公司,。而目前行業(yè)集中度偏小，有利于龍頭企業(yè)做強做大,，未來優(yōu)質龍頭企業(yè)整合尚有潛力,。

3）此外珠寶門店的可復制性較強，我們認為未來零售牛股一定是具有類似蘇寧電器外延極強的復制性,，珠寶行業(yè)克服了傳統(tǒng)百貨外延性差及超市利較薄的弊端,，一方面外延擴張能力較強，另一方面零售業(yè)務平均20-40%的高毛利率也處于整個零售板塊內較高水準,。我們建議投資者密切關注公司上述創(chuàng)新業(yè)務及模式的趨勢變化,。只要公司管理能力沒有致命瑕疵，未來經(jīng)營“對外做大,，對內做精“的大方向切實可行,。

六、行業(yè)風險

1）宏觀經(jīng)濟增長低于預期,，導致居民消費支出下降,，將對珠寶黃金等奢侈品消費有較大影響。

2）金價下降導致對金銀珠寶的投資需求下降,。

3）原材料價格大幅下滑,，將導致公司大額存貨跌價準備。

中國珠寶行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀和趨勢篇四

2011年中國珠寶行業(yè)現(xiàn)狀調查和前景分析

◆人均珠寶消費水平及行業(yè)集中度偏低,，行業(yè)空間大：目前中國人均珠寶消費水平由2000年的10.2美元提高到了2009年的18.8美元,，而與發(fā)達國家比較卻仍屬偏低，2009年美國和日本的人均珠寶消費額達154.7美元和89美元,，分別為中國的8倍和5倍,。此外2010年行業(yè)中占據(jù)銷量前三位的珠寶首飾零售商周大福、潮宏基,、老鳳祥為14.03%,，行業(yè)集中度仍然偏低,，市場尚未出現(xiàn)具有壟斷地位的品牌。我們認為未來行業(yè)空間和潛力仍然很大,，并且具有完整產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)將在洗牌過程中獲得更大的市場份額,。

◆居民消費結構升級引領珠寶行業(yè)高速發(fā)展：在國民經(jīng)濟飛速發(fā)展和居民收入穩(wěn)步提高同時，我國珠寶首飾行業(yè)呈現(xiàn)了高速發(fā)展的態(tài)勢,，2010年銷售總額達到2500億元,，同比增長13.64%。麥肯錫預計未來中國奢侈品市場將迅速崛起,，市場規(guī)模從2010年的800億元增長到2015的1800億元,，屆時中國將成為世界上最大的奢侈品市場。金銀珠寶等高彈性的奢侈品將成為本輪居民消費結構快速升級的最大受益者,。

◆渠道拓展成為當前行業(yè)競爭核心：加強渠道建設來拓展銷售,，以在日趨激烈的競爭格局中勝出，已成為各大珠寶零售商的當務之急,。2010年各大珠寶品牌營銷網(wǎng)絡均有進一步提升,，老鳳祥新增連鎖加盟店132家、經(jīng)銷商86家,、總經(jīng)銷23家,，門店總數(shù)達到1080家；潮宏基新增55家直營店,、11家品牌代理店,，門店總數(shù)達367家；周生生新增43家直營店,，六福珠寶新增4家直營店,、131家品牌授權店，兩者內地門店總數(shù)分別達到186家和686家,?？焖俚臄U張、通過建立全國性范圍的營銷網(wǎng)絡控制零售終端從而獲得銷售的主動權和市場份額,，將是眾多強勢品牌的必然選擇,。

◆新興網(wǎng)絡渠道銷量增長快，發(fā)展空間大：隨著近些年的網(wǎng)絡的普及以及網(wǎng)購的興起,，并且網(wǎng)絡銷售以價格優(yōu)惠,、個性定制等的突出優(yōu)勢，使得網(wǎng)絡零售渠道的份額有顯著提升,，2005年網(wǎng)絡零售渠道的銷售額僅占市場規(guī)模的0.16%，而近幾年隨著鉆石小鳥,、珂蘭鉆石,、戴歐妮,、九鉆等珠寶網(wǎng)絡零售商的逐漸興起，至2009年這一比重已經(jīng)提高到0.24%,。然而相比其它發(fā)達國家,，這一比重仍顯較低。在美國,、英國和日本,，網(wǎng)絡零售渠道所占比重分別為7.1%、4.3%和6.0%,。我們認為隨著網(wǎng)絡購物環(huán)境的提升（如硬件環(huán)境,、安全支付等）以及消費者對網(wǎng)購的信賴度提高，網(wǎng)絡零售渠道的市場份額將有較大提升空間,?？上驳氖牵S著消費者網(wǎng)絡購物心態(tài)的成熟與珠寶在線銷售平臺信用度的提升,，使得珠寶在線銷售已經(jīng)遠遠超越傳統(tǒng)珠寶增長,。以戴歐妮為例：2010年銷售額僅為4千萬，2011年銷售額已達到1.2億,，增漲比例達300%,。可見珠寶在線銷售前景相當樂觀,。

◆原材料價格波動對公司毛利率及股價有較大影響：各大珠寶零售商金飾品的銷售定價基本采取隨金交所黃金,、鉑金原材料價格波動而調整的政策，而成本則采用加權平均法確定,。若原材料黃金,、鉑金價格一直上揚，那么由于成本核算方法相對滯后以及存貨天數(shù)較高,，公司毛利率將有所提高,；反之若原材料價格一直下降，則對公司毛利率有負面影響,。公司通過有效的對沖操作（如黃金租賃,、t+d交易）能將原材料帶來的經(jīng)營業(yè)績波動降低到最小。從2006年至今,，老鳳祥股價和黃金價格之間的相關系數(shù)高達0.82,，周生生、六福與黃金價格的相關系數(shù)分別為0.85和0.84,?？傮w來看，金價走勢對股價波動影響仍較大,。

◆投資策略：看好龍頭企業(yè)及獨特差異化經(jīng)營公司

我們認為只要珠寶行業(yè)容量和成長空間足夠大,，未來能夠脫穎而出的一定是行業(yè)內具有獨特差異化經(jīng)營特征的公司,。而目前行業(yè)集中度偏小，有利于龍頭企業(yè)做強做大,，未來優(yōu)質龍頭企業(yè)整合尚有潛力,。首推龍頭企業(yè)老鳳祥，未來公司能否利用重組后的優(yōu)勢和資本平臺,，積極發(fā)揮老鳳祥獨特的歷史底蘊是目前我們中長期關注的焦點,，若能集中力量擴大直營店范圍，則大大激發(fā)公司毛利率的持續(xù)提升,。同時我們建議投資者密切關注潮宏基,，k金為主打品牌強調設計和款式，可以在最大程度上和目前較為流行的周大福,、謝瑞麟以及中資老鳳祥等公司形成錯位經(jīng)營,。而2010年年末推出的股權激勵制度為公司未來業(yè)績持續(xù)釋放提供了較為充足的動力和基礎，使得公司長期利益和資本市場的現(xiàn)實目標趨同,。

一,、珠寶首飾需求旺盛，行業(yè)高速發(fā)展

1.1重要珠寶首飾消費量居世界前列

我國是世界上重要的珠寶首飾生產(chǎn)國和消費國,。由于歷史原因,，我國珠寶首飾行業(yè)發(fā)展較晚，起步于20世紀80年代初,。近年來,，得益于國民經(jīng)濟的飛速發(fā)展和居民可支配收入的提高，我國珠寶首飾行業(yè)呈現(xiàn)了高速發(fā)展的態(tài)勢,。根據(jù)中寶協(xié)統(tǒng)計,，中國珠寶首飾行業(yè)年銷售總額連續(xù)多年高速增長，繼2009年達到2200億元后,，2010年銷售總額又攀新高,，達到2500億元，同比增長13.64%,。據(jù)中國珠寶玉石首飾管理中心估計,，中國將在2020年成為世界上最大的珠寶消費市場。

1.2消費結構升級,，珠寶行業(yè)高速增長

國際經(jīng)驗表明,，當一個國家人均gdp達到3000美元時，居民的消費支出將由以衣食為主的生存型,、溫飽型,，向享受型、發(fā)展型快速轉變。2008年,，我國人均gdp達到23708元,，折合美元已經(jīng)超過3000美元，標志著我國已正式邁入消費結構快速調整時期,。

隨著居民消費結構的升級，珠寶將不僅僅單純地滿足保值增值需要,，更多的是去滿足人們藝術和精神層面的需求,，追求時尚、彰顯個性和身份地位的需要,，我們認為新的消費需求將為未來我國珠寶首飾消費市場提供新的增長點,。從近幾年的金銀珠寶銷售情況來看，金銀珠寶的銷售增長速度遠超全國gdp總額和城鎮(zhèn)居民可支配收入的增長速度,。1q2011單季限額以上企業(yè)金銀珠寶銷售同比增長為59.44%,，而同期gdp總額同比增長為17.61%，城鎮(zhèn)居民可支配收入同比增長僅為12.34%,，金銀珠寶的增長速度約是同期gdp,、居民可支配收入增幅的3-5倍，充分印證了奢侈品經(jīng)濟學家歐陽坤總結的“奢侈品gdp增長規(guī)律”：奢侈品牌的消費增長與gdp呈正比例發(fā)展,，并且至少是gdp增長的兩倍,。

從金銀珠寶銷售占商品零售的比重來看，也是呈逐年遞增的趨勢,。1q2011,，限額以上企業(yè)金銀珠寶類商品零售達到493億元，占限額以上企業(yè)商品零售總額的2.83%,，比重為6年來歷史新高（1q2010為2.40%,，1q2009為2.19%）。我們認為未來國民經(jīng)濟將繼續(xù)保持高速發(fā)展,，居民收入的穩(wěn)步提高和消費結構不斷多元化將提高人們對珠寶首飾的購買欲望和能力,，金銀珠寶行業(yè)將在高速發(fā)展的宏觀環(huán)境的孕育下，保持飛速

發(fā)展,。

1.3奢侈品市場正在崛起,，珠寶需求進一步擴大

近年來，中國奢侈品市場已逐漸步入快速崛起階段,。根據(jù)麥肯錫最新調查,，2010年家庭收入30萬以上的群體的奢侈品消費合計達568億元，占奢侈品消費市場總額的71%,。而中國的富裕家庭中,，年收入在30到100萬元的家庭數(shù)量正在以每年15.6%的速度不斷龐大，預計2015年，中國將有550萬戶家庭達到這一收入級別,；最富裕家庭（年收入超過100萬元）的增長速度甚至更快,，年增長達到22.4%左右，2015年將有110萬戶家庭達到這一收入級別,。隨著富裕群體的快速增加,，麥肯錫預計中國奢侈品市場規(guī)模將從2010年的800億元增長到2015的1800億元，5年復合增長率17.6%,，屆時中國將占全球奢侈品市場的20%,，超過日本成為世界上最大的奢侈品市場。

同時奢侈品市場將不局限于一線城市,。據(jù)麥肯錫調查,，2010年北京、上海兩大城市奢侈品規(guī)模在16.8億元,，占整個奢侈品市場規(guī)模的21%,，而奢侈品在九大城市1的市場規(guī)模約為26.4億，占比33%,。至2015年,，北京、上海奢侈品市場預計將達到36億元,，5年cagr為16.5%,，而九大城市市場規(guī)模將達到54億元，5年cagr為15.4%,。此外其余25個發(fā)達城市,，市場規(guī)模也將從2010年的20億元增長到2015年的46.8億元，5年cagr為18.5%,。我們認為,，隨著城鎮(zhèn)居民收入不斷增加，中國的奢侈品市場未來將在各線城市全面飛速發(fā)展,，珠寶需求將進一步擴大,。

1.4中國人均珠寶消費額顯著偏低，行業(yè)空間巨大 隨著中國經(jīng)濟高速發(fā)展,、城市化進程加快,，中國人均珠寶消費額近幾年有顯著提升，由2000年的10.2美元提高到了2009年的18.8美元,。而與世界發(fā)達國家橫向比較,，中國人均珠寶消費額卻顯著偏低。根據(jù)歐睿咨詢統(tǒng)計,，2009年中國人均珠寶消費額僅有18.8美元,，而美國和日本這一數(shù)值分別為154.7美元、89美元，是中國的8倍和5倍,。從黃金的消費水平來看,，情況也是一致，世界黃金協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,，2009年我國人均黃金消費僅有0.33克/人,，而同屬亞洲的日本為1克/人、韓國為1.3克/人,、臺灣為1.4克/人,。若未來我國人均珠寶消費水平能達到上述國家的水平，那么我國珠寶需求將擴大5倍左右,，因此我國珠寶首飾的空間仍然很大。

中國較世界發(fā)達國家人均珠寶消費額偏低

1.5結婚熱潮促進珠寶行業(yè)蓬勃發(fā)展

建國以來,，我國經(jīng)歷了三次人口出生高峰,，其中1981-1990年間發(fā)生的第三次出生高峰，人口增長量最大,，9年凈增人口1.43億,。目前這批人已處于婚嫁階段。2008年我國結婚人口數(shù)首次突破1000萬對,，達到1093.3萬對,，2009年再創(chuàng)新高達到1145.8萬對，預計未來十年,，結婚人口將繼續(xù)保持1000萬對以上每年的態(tài)勢,。因此，珠寶首飾類商品作為中國傳統(tǒng)結婚習俗中的必備品,，勢必將受益于結婚人口的增加,。我們用兩種方法估計婚慶市場的珠寶消費情況：1）根據(jù)婚慶產(chǎn)業(yè)調查統(tǒng)計中心調查數(shù)據(jù)，2010年婚慶市場的消費規(guī)模在6000億元左右,，若15%是用于購買珠寶首飾,，那么新人的的珠寶首飾消費總額大約在900億元左右。2）如果按每年1000萬對新人結婚,，每對新人首飾花銷為8000元來計算,，那么每年新人的珠寶首飾消費約為800億元。因此,，未來十年持續(xù)的結婚高峰將為珠寶首飾行業(yè)帶來巨大的需求,。

二、珠寶行業(yè)格局：集中度較低,，渠道為當前競爭核心

2.1高端品牌處于壟斷格局,，中端品牌酣戰(zhàn)方起

高端品牌毛利率相對較高 存貨周轉率較低

目前國內高端市場，主要被蒂凡尼（tiffany）、卡地亞（cartier）等國際珠寶巨頭所壟斷,，而占據(jù)市場主要份額的中端市場則競爭激烈,，主要競爭品牌有香港的周大福、周生生,、謝瑞麟,、六福珠寶和內地的老鳳祥、老廟黃金,、亞一金店,、潮宏基、明牌珠寶（002574）等,。從銷售品類上看,，高端市場的主要產(chǎn)品為毛利率較高的鑲嵌飾品和鉆石飾品，而中端市場的主要產(chǎn)品則是毛利率相對較低的黃金和鉑金飾品,。由于高端品牌單件商品價格較高,，因此存貨周轉率相對較低，而中端品牌由于單件商品價格相對較低且部分珠寶公司批發(fā)業(yè)務占比較高,，因此存貨周轉率較高,。此外，高端品牌的銷售費用要高于中端品牌,。

我們認為上述國外奢侈品牌及港資品牌憑借其知名度高,、時尚感強、零售渠道健全等優(yōu)勢,，在境內市場迅速發(fā)展,，有力推動了珠寶首飾進入境內普通消費者生活的進程,。同時，境外品牌的進入為境內珠寶首飾行業(yè)帶來了先進的管理經(jīng)驗,、靈活的經(jīng)營機制,、精湛的生產(chǎn)技術、優(yōu)質的產(chǎn)品展會,、先進的營銷理念,，這些都促使境內珠寶首飾企業(yè)逐步進入品牌化運作和競爭階段。

2.2銷售品類以戒指為主,，耳環(huán)為次

從珠寶的品類銷售情況來看,，我國戒指所占比重最大。2009年,，戒指銷售約占珠寶銷售總額的49.3%,，耳環(huán)其次約占23.2%,，而項鏈和手鐲分別占比19.1%和8.5%,。自2004年以來，各大品類銷售占比基本保持較為穩(wěn)定的水平,。2.3銷售模式主要分自營,、經(jīng)銷及加盟

從銷售模式來看，我國珠寶零售商主要采用自營,、經(jīng)銷以及加盟等三種連鎖模式,。這三種模式在渠道拓展、品牌建設,、盈利能力方面都各有利弊,。

自營模式的主要優(yōu)點在于毛利率要遠高于經(jīng)銷和加盟模式，盈利能力較強,。以明牌珠寶為例,，2010年，公司自營模式的毛利率為17.46%,，而經(jīng)銷模式僅有9.09%,。并且自營模式對門店具有完全控制能力，有利于公司維護品牌形象,。而另一方面,，經(jīng)銷,、加盟模式的優(yōu)點則在于該模式不需要門店選址租賃及新店鋪底存貨、初始資本投入小,，因此營銷渠道擴張速度要遠快于自營模式,。此外由于經(jīng)銷商和加盟商深諳當?shù)叵M者習慣,，門店拓展成功幾率也相對較高，而缺點則在于由于公司對門店的控制能力較弱,，因此品牌維護成本較高，而且外延拓展過快可能導致管理滯后,。

國內主要珠寶上市公司銷售模式老鳳祥主要采用經(jīng)銷,、加盟模式大力發(fā)展批發(fā)業(yè)務，批發(fā)業(yè)務約占營業(yè)收入7成左右,。2010年老鳳祥旗下的自營店、加盟店,、經(jīng)銷商和總經(jīng)銷商分別為69家、464家,、514家和33家，合計達到1080家規(guī)模,。

潮宏基主要采用自營模式,，自營店數(shù)量僅次于周大福,，并且近年來公司仍在進一步加大自營店的拓展速度,。截至2010年底共有自營店數(shù)量272家,，品牌代理店95家，分別較2009年新增55家和11家,。

而明牌珠寶則采用以經(jīng)銷為主,、自營為輔的銷售模式。至2010年12月底,，公司共擁有經(jīng)銷商617家，自營店296家,，加盟商22家。未來公司將加大自營店的開設力度,，2011年上市的募集資金擬投資5.3億元用于營銷網(wǎng)絡建設項目，將在公司重點發(fā)展區(qū)域開設185家自營店,，包括5家旗艦店和180家專柜。

香港的珠寶品牌在中國大陸的銷售模式也各有迥異,，周大福主要是通過自營,、合作以及特許加盟方式經(jīng)營,，周生生和謝瑞麟是采用全部自營方式經(jīng)營,，而六福主要是通過特許加盟方式經(jīng)營,。2.4加工企業(yè)居多,，行業(yè)集中度較低

中國珠寶首飾行業(yè)興起于改革開放以后,，行業(yè)仍處于高速增長期，集中度偏低,。據(jù)中寶協(xié)統(tǒng)計，2009年我國各類珠寶企業(yè)共有20000余家,，產(chǎn)業(yè)工人數(shù)超過170萬人,，純加工企業(yè)和不知名品牌較多,，而具有集研發(fā),、設計,、生產(chǎn),、銷售于一體的完整產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)卻十分稀少，目前市場上較為著名的品牌僅有周大福,、周生生,、老鳳祥,、亞

一,、老廟、潮宏基,、明牌等。我們認為具有完整產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)將在洗牌過程中獲得更大的市場份額,，而不注重設計,、品牌建設乏力、零售渠道狹窄的企業(yè)將在競爭中淘汰,。

我國珠寶首飾行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈主要環(huán)節(jié)

從目前行業(yè)集中度來看，2010年全行業(yè)珠寶首飾消費量為2500億,，而占據(jù)銷量前三位的珠寶首飾零售商周大福,、老鳳祥、豫園商城2010年銷售額分別為156.25億4,、102.41億和91.98億,，cr1為6.25%,、cr3為14.03%,、cr5為16.57%，分別較2009年提高0.57/2.32/2.61個百分點,，行業(yè)集中度有較大提高。我們認為隨著未來競爭的加劇和整合的深入,，集中度將進一步提高。

2.5渠道拓展成為當前競爭核心

從珠寶首飾產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)來看,，主要涉及到原材料開采、加工冶煉,、毛坯加工,、珠寶首飾制作和銷售等五個步驟,。隨著產(chǎn)業(yè)分工深化和市場競爭漸趨激烈,，珠寶首飾產(chǎn)業(yè)鏈的價值結構變動較大，純粹的制造業(yè)務在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位不斷下降,，設計開發(fā)、營銷網(wǎng)絡和售后服務價值不斷增強,。從珠寶行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上各個環(huán)節(jié)的毛利率情況來看,，零售商的毛利率要遠超批發(fā)商的毛利率和制造商的毛利率，比如純金珠寶,，零售商的毛利率在5%-20%,，而制造商的毛利率僅為1%-3%,，零售終端已經(jīng)成為目前整個珠寶首飾產(chǎn)業(yè)鏈中增值最大的環(huán)節(jié),。此外,，從2005年kpmg全球珠寶行業(yè)調查結果來看，結果也是相同,。整個珠寶首飾產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)中，珠寶首飾零售環(huán)節(jié)增加值所占比重最大,，總體達到672億美元，占整個產(chǎn)業(yè)鏈的46%,。因此，快速的擴張,、通過建立全國性范圍的營銷網(wǎng)絡控制零售終端從而獲得銷售的主動權為品牌帶來溢價，將是眾多強勢品牌的必然選擇,。

2010年，各大珠寶品牌營銷網(wǎng)絡均有進一步提升,，內地品牌老鳳祥全年新發(fā)展連鎖加盟店132家、經(jīng)銷商86家,、總經(jīng)銷商23家，門店總數(shù)達到1080家,。香港品牌周生生新增43家專營店,，六福珠寶新增4家直營店,、131家品牌授權店,，周生生和六福珠寶內地門店總數(shù)分別達到186家和686家,。

2.6店鋪零售為主要渠道，網(wǎng)絡零售悄然興起

從我國珠寶行業(yè)的銷售渠道來看,，店鋪零售為主要渠道,。2009年，99.5%的珠寶銷售是由店鋪零售渠道完成的,，而剩余的0.5%銷售額是由無店鋪零售渠道完成（主要包括直銷、家庭購物以及網(wǎng)絡零售）,。值得注意的是，網(wǎng)絡零售渠道的份額有顯著提升,，2005年網(wǎng)絡零售渠道的銷售額僅占市場規(guī)模的0.16%,，而近幾年隨著鉆石小鳥、珂蘭鉆石,、戴歐妮,、九鉆等珠寶網(wǎng)絡零售商的逐漸興起，至2009年這一比重已經(jīng)提高到0.24%,。然而相比其它發(fā)達國家，這一比重仍顯較低,。在美國、英國和日本,，網(wǎng)絡零售渠道所占比重分別為7.1%,、4.3%和6.0%。我們認為隨著網(wǎng)絡購物環(huán)境的提升（如硬件環(huán)境,、安全支付等）以及消費者對網(wǎng)購的信賴度提高,，網(wǎng)絡零售渠道的市場份額將有較大提升空間,。

2.7建設品牌、提高產(chǎn)品設計能力成為未來發(fā)展趨勢

隨著消費者對品質要求的提高,，知名度高,、有品牌信譽企業(yè)生產(chǎn),、銷售的珠寶產(chǎn)品越來越受到青睞，在消費升級驅動本行業(yè)增長的現(xiàn)階段,，品牌優(yōu)勢對于擴大客戶群體和市場影響力,，增加顧客忠誠度有著舉足輕重的作用。而且具有品牌優(yōu)勢的公司也將獲得更高的產(chǎn)品附加值和毛利,，因此近年來，各大主要珠寶公司已逐步加快品牌建設,，提高盈利能力和競爭力。從近幾年世界品牌實驗室（worldbrandlab）編制的《中國500最具價值品牌》排行榜來看,，主要珠寶公司的品牌價值均有較大提高。

此外珠寶首飾的藝術設計,、工藝也越來越被消費者看重,，產(chǎn)品設計能力已經(jīng)成為珠寶企業(yè)獲得市場份額的核心競爭力,。而目前市場上,，國內品牌的珠寶首飾品種相對香港珠寶品牌如周生生、周大福而言,，設計相對單

一、缺乏原創(chuàng)性,，產(chǎn)品同質化現(xiàn)象嚴重，處于劣勢地位,。幸運的是國內品牌已逐漸意識到設計能力的重要性,，目前已加速提高產(chǎn)品設計能力，競爭力有所提升,。

三,、原材料價格波動影響公司毛利率水平及股價

3.1通貨膨脹,、美元疲軟造成黃金價格持續(xù)攀升

黃金是珠寶首飾的重要原材料,，金融危機以來由于美元疲軟以及世界各國寬松貨幣政策導致通脹膨脹等原因,，黃金價格一路震蕩上揚,。1q2011,，金價仍保持上漲趨勢,，相對年初上漲2.4%至1439美元/盎司,，1q2011平均價格達1386美元/盎司,，較4q2010環(huán)比上漲1.4%。4月份金價繼續(xù)上攀,，于2011年4月28日達到28年來歷史頂峰1577美元/盎司,，而近期金價稍有回調,，徘徊在1500美元/盎司左右,。

目前國際經(jīng)濟環(huán)境較為動蕩并且需求保持旺盛，我們預計黃金價格將在高位徘徊或再創(chuàng)新高,。

1.2011年4月27日，美聯(lián)儲宣布,，聯(lián)邦基準利率維持在0至0.25%的水平不變，并表示將繼續(xù)在“相當長時間”內維持超低利率,。絕大多數(shù)機構預計,，美聯(lián)儲今年年內不會加息,。我們認為持續(xù)的寬松貨幣政策將導致通貨膨脹預期加重,，黃金等具有保值功能的貴金屬價格在中長期將維持在高位或繼續(xù)攀升,。

2.美元相對歐元、英鎊,、澳元,、日元等世界主要貨幣持續(xù)疲軟,。

3.中國、印度兩國2010年黃金需求量合計1542.6噸,，占世界需求量的40%，而目前兩國對黃金的珠寶需求仍舊旺盛,，并且我國cpi處于歷史高位,，較強通脹預期導致居民對黃金的投資保值需求較為強烈,。

4.據(jù)世界黃金協(xié)會發(fā)布的報告顯示，1989年至2007年期間全球央行平均每年凈出售黃金400-500噸,，2008年起,，全球央行黃金凈出售量開始有所減少,，08年和09年分別凈出售200余噸和30噸,，而2010年出現(xiàn)歷史性轉折,，全球央行由凈出售黃金轉變?yōu)閮糍I入,，數(shù)量達87噸，此舉大大減少了全球黃金供給量,。我們認為中長期來看,，全球央行仍將保持凈購入黃金趨勢,，主要原因是一方面新興國家出于國家財富保值目的,，未來將繼續(xù)保持大量購入黃金；另一方面歐洲受債務危機影響,，為維持國家主權債務等級,，將繼續(xù)減少黃金出售量或停售黃金,。噸,，此舉大大減少了全球黃金供給量,。我們認為中長期來看,，全球央行仍將保持凈購入黃金趨勢,，主要原因是一方面新興國家出于國家財富保值目的，未來將繼續(xù)保持大量購入

5.中東局勢不穩(wěn)定、日本地震災害以及歐債危機（5月20日fitch下調希臘評級至b+,，展望為負面）刺激了黃金的避險需求。

3.2鉆石,、鉑金價格波動較黃金更為劇烈

鉑金和鉆石價格較黃金價格波動劇烈,，特別是08年下半年受金融危機影響,，鉑金價格由2008年5月份的2150美元/盎司一路下滑至2008年年底的800美元/盎司,，從09年初起,，鉑金價格恢復上漲，目前（2011年5月）價位在1800美元/盎司左右浮動,。而鉆石價格走勢則略微滯后于鉑金價格走勢,，2h08和1h09鉆石價格有較大下滑，之后價格有所回升,。我們認為鑒于鉆石和鉑金價格波動更為明顯，珠寶行業(yè)中銷售鉆石及鉑金為主的公司的估值應較純黃金業(yè)務公司有一定的折價,。

3.3原材料價格波動影響公司毛利率水平

國內珠寶首飾上市公司生產(chǎn)需要的原材料中,，黃金,、鉑金均通過黃金交易所采購獲得,，而鉆石則是通過鉆石交易所采購獲得。各公司黃金,、鉑金飾品的銷售定價原則上基本采取隨金交所黃金,、鉑金原材料價格波動而調整的政策6,，而成本則采用加權平均法確定。由于珠寶首飾公司的存貨周轉天數(shù)較高,，比如以批發(fā)模式為主的老鳳祥和明牌珠寶,，黃金,、鉑金飾品的存貨周轉天數(shù)為2-4個月，而以直營零售模式為主的潮宏基存貨周轉天數(shù)甚至高達12個月,。所以當金交所黃金,、鉑金原材料價格波動時,，公司對經(jīng)銷價或者零售價即時調整,，而銷售成本由于上述存貨核算方法變動相對滯后（存貨周轉天數(shù)越高,，滯后效應越大），因此黃金,、鉑金飾品毛利率與金交所黃金,、鉑金原材料價格密切相關,。

若原材料黃金,、鉑金價格一直上揚,，則公司由于成本核算方法相對滯后以及存貨天數(shù)較高，核算成本將較當期價格低,，從而公司毛利率將有所提高,。反之若原材料價格一直下降，則對公司毛利率有負面影響,。以明牌珠寶為例，由于2009,、2010年金交所黃金、鉑金價格整體呈上揚趨勢,，公司黃鉑金飾品經(jīng)銷零售價格也呈上漲趨勢，黃金,、鉑金存貨為公司帶來金額較大的存貨利得,，經(jīng)估算分別達主營業(yè)務毛利的28.46%和36.79%,，而2008年下半年原材料價格下跌幅度較大,，存貨利得僅占主營業(yè)務毛利的0.25%。

同樣國外珠寶公司的毛利率也與原材料價格密切相關,，以國外高端珠寶品牌蒂芙尼為例,，公司主要產(chǎn)品是鉆石首飾,，我們從下圖可以看到毛利率變化情況與鉆石價格密切相關,。由于蒂芙尼存貨周轉天數(shù)在1年左右,，而成本核算會計方法是采用先進先出，零售價格卻隨鉆石價格變化而變化,，因此成本核算相對滯后,。當鉆石價格上漲時,，毛利率明顯有所提高,，而相反當鉆石價格下降時，毛利率也有明顯降低,。

3.4黃金租賃及t+d交易有效降低原材料波動對經(jīng)營業(yè)績的影響

黃金租賃業(yè)務和黃金t+d延期交易業(yè)務,，為公司提供了規(guī)避黃金價格波動風險的途徑,。黃金租賃業(yè)務是指企業(yè)以租賃方式向商業(yè)銀行租用黃金，到期后歸還同種黃金并以人民幣方式支付租賃利息的業(yè)務,，企業(yè)擁有在租賃期間的黃金處置權,。黃金租賃為看空操作,，若黃金價格下跌,，公司通過黃金租賃業(yè)務獲取原材料實際采購成本下降,，有助于公司經(jīng)營業(yè)績的穩(wěn)定；若黃金價格上漲,，將部分沖減由黃金價格上漲所帶來的利潤。而黃金t+d延期交易業(yè)務則類似于期貨,，可進行兩頭操作，通過適當進行買入（多頭）操作,，鎖定原材料價格成本；相反公司通過適當賣出（空頭）操作,，降低黃金價格下降引發(fā)的經(jīng)營風險。由于黃金飾品的成本轉嫁能力極強（即當原材料黃金價格變動時,，銷售價格馬上變動,，最終由消費者和批發(fā)商承擔價格風險）,，因此黃金價格的變動僅影響庫存價值,，并間接對公司經(jīng)營業(yè)績造成影響（黃金價格上漲時,，存貨價值上漲，而會計上不允許存貨價值上調,，這部分利得在最后售出時以銷售毛利增加的間接形式實現(xiàn),；相反黃金價格下跌時,，則這部分損失以銷售毛利減少的間接形式或者在報告日以存貨減值損失直接實現(xiàn)）,。雖然t+d多頭操作可以鎖定原材料價格成本,，但由于金價上漲時,，公司可以隨即上調售價,，由下家承擔成本上漲,，因此多頭操作實質上是增加了公司經(jīng)營效益的波動性,，而非穩(wěn)定公司經(jīng)營業(yè)績,。而黃金租賃及t+d空頭操作，如頭寸價值在公司存貨價值的范圍內,，則可以有效降低原材料波動對公司造成的的經(jīng)營風險,。此外黃金租賃的利率一般較同期銀行貸款和短期融資券利率水平低,，也大大降低了企業(yè)的財務費用支出,。

3.5金價與珠寶公司股價同步性較強

老鳳祥股價與金價走勢相關系數(shù)高達0.82

從近5年歷史來看,，原材料價格變化和股價變化之間具有較強的相關性。從2006年至今,，老鳳祥股價和黃金價格之間的相關系數(shù)高達0.82，兩者幾乎同漲同跌,，而潮宏基由于上市時間較短,，數(shù)據(jù)樣本較少以及公司主要以k金鑲嵌飾品為主,，股價與金價相關系數(shù)為-0.1,。從其他香港和國外的珠寶上市公司來看,，情況也是相同，同期周生生,、六福珠寶股價與黃金價格的相關系數(shù)分別為0.85和0.84,，而國外珠寶上市公司signet和蒂芙尼與金價的相關系數(shù)略低于老鳳祥和香港珠寶公司,，分別為0.67和0.49,?？傮w來看，金價走勢對股價變化影響較大,。

四,、重點覆蓋公司分析

國內珠寶上市公司主要有以黃金飾品為主的老鳳祥和豫園商城、翡翠為主為東方金鈺（600086）,、k金飾品為主打的潮宏基、以及黃金飾品為主,、鉑金飾品為特色的明牌珠寶。其中老鳳祥,、潮宏基,、明牌珠寶為我們重點覆蓋公司,。

4.1老鳳祥：珠寶行業(yè)的龍頭企業(yè)

2006-1q2011老鳳祥營業(yè)收入情況

公司原名中華鉛筆,，于2009年7月實行重大資產(chǎn)重組,，通過非公開增發(fā)收購控股股東黃浦區(qū)國資委持有的上海老鳳祥有限公司27.57%股份和上海工美100%股權,。目前公司主營業(yè)務分為珠寶首飾,、工藝品銷售,、筆類,、黃金交易,、商貿及其他六大塊.2010年公司抓住世博會為帶來有利的商機以及反傾銷勝訴為公司贏來有利的市場，珠寶首飾,、筆類文具,、工藝美術三大板塊產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品銷售和盈利同步增長,，營業(yè)收入全年達143.11億元，比董事會提出的122億元預算目標增長17.30%,，較2009年同比增長29.65%,，歸屬母公司凈利潤達到2.92億元,，同比增長125.11%,。

4.1.1珠寶首飾為公司核心業(yè)務

公司珠寶首飾業(yè)務集研發(fā),、設計,、生產(chǎn),、銷售于一體,，擁有完整產(chǎn)業(yè)鏈，處于行業(yè)龍頭地位,。2010年,，公司珠寶首飾主營業(yè)務收入達102億元,，按銷售額排名中國珠寶企業(yè)第二名（僅次于周大福）,。

4.1.2珠寶首飾設計,、生產(chǎn)、銷售于一體,，產(chǎn)業(yè)鏈完整

采購：原材料中的黃金及鉑金絕大部分通過公司在上海市黃金交易所的會員資格進行集中采購,，少部分通過銀行黃金租賃獲得,。鉆石全部通過公司在上海鉆石交易所的會員資格進行集中統(tǒng)一采購。對于其他玉石,、珠寶及翡翠等原材料,，公司通過和公司建立了長期合作關系的供應商進行采購。設計：老鳳祥有限擁有一流的設計團隊,、擁有上百位獲中國工藝美術大師、高級工藝美術師等稱號的老,、中、青三代設計師以及300多位制作巧匠,、技師。他們創(chuàng)造了我國第一臺自動項鏈連接機,，第一臺光亮性電鍍設備，第一臺失蠟澆鑄機,，并在歷年來的國內外各大珠寶設計制作大賽中榮獲170多個大獎，享有“首飾奧斯卡”的美譽,。生產(chǎn)：公司生產(chǎn)主要分為自營加工生產(chǎn)及委外加工生產(chǎn)兩類，其中高端產(chǎn)品基本為自營加工,，低端,、低技術含量的產(chǎn)品由委外加工,。玉石珠寶主要由工美加工制造,。銷售：銷售模式主要分為批發(fā)銷售及零售銷售兩類。其中批發(fā)銷售為按客戶訂單銷售以及定期召開商品定購會將產(chǎn)品批發(fā)銷售給相關的專賣店,、加盟店、經(jīng)銷商及專柜等,，再由上述門店最終實現(xiàn)銷售,；零售銷售：通過下屬60多家直營銀樓，最終實現(xiàn)產(chǎn)品的銷售,。公司批發(fā)業(yè)務銷售比重較高，2007,、2008、1h2009分別占比71.12%,、73.36%和80.02%。從銷售品類來看,，黃金飾品的銷售收入占較大比重,，約占老鳳祥有限金銀珠寶首飾類產(chǎn)品銷售收入的75%左右,。

未來公司鞏固拓展已有“金、銀,、鉑,、鉆”四大類老產(chǎn)品銷售規(guī)模,，提升“翠、珠、玉,、寶”新四大類產(chǎn)品銷售水平。保持全年新發(fā)展100家盟連鎖專賣店的同時,，進一步加大力度推進自營銀樓的布點工作,，力爭在全國重點城市新增1-2家老鳳祥精品旗艦店,，同時繼續(xù)推進連鎖加盟網(wǎng)店的布局工作,。

4.1.3黃金交易業(yè)務業(yè)績波動較大

老鳳祥每年的黃金產(chǎn)銷量達30噸以上,，為更好的控制經(jīng)營風險,，公司在考慮規(guī)避風險的前提下適當利用金融工具及衍生工具進行投資,、籌資、套期保值等黃金交易業(yè)務,。目前經(jīng)營的黃金交易主要為在黃金交易所進行黃金鉑金現(xiàn)貨全額交易、黃金延期交收交易（“t+d延期交易”）,、黃金租賃交易和黃金遠期交易等業(yè)務。黃金交易收入為由黃金交易所交易平臺采購黃,、鉑金原料于場內出售收入，黃金交易成本包括黃金交易所場內賣出成本,、黃金交易手續(xù)費、t+d盈虧額,、借金租息等。

4.1.4工美及筆類業(yè)務收入占比較小,，業(yè)務穩(wěn)定增長

工美公司是一家專業(yè)生產(chǎn)工藝美術品、玉石珠寶及旅游紀念品的公司,，擁有上海玉石雕刻廠、西泠印社等單位,，是目前我國工藝美術的重點產(chǎn)品和出口基地之一,。工美公司的主營業(yè)務收入主要來源于工藝品銷售、珠寶首飾和商貿收入,，其中毛利率水平較高的工藝品銷售業(yè)務為工美公司主要的利潤來源,，占毛利總額的50%,。

由2005年的15%下降到2010年的10%,。隨著珠寶首飾業(yè)務不斷做大做強,，我們認為筆類業(yè)務對公司盈利能力的影響逐漸變小,。

4.1.5老鳳祥盈利預測

我們給予公司2011-13年eps全面攤薄后分別為1.21/1.55/1.96元預測,，以2010年為基期未來三年cagr30.9%,，認為公司合理價值在45元,，對應2011年37倍市盈率。我們認為目前珠寶全行業(yè)處于景氣周期上升通道,，全行業(yè)都能享受較高的盈利和收入增速，而老鳳祥作為a股營業(yè)規(guī)模最大的珠寶企業(yè),，業(yè)務較純,，且歷史品牌知名度較高,，目前占三成的零售業(yè)務（毛利率為20%）若能進一步提升,，將大大提升公司的利潤水平。鑒于公司仍為國有企業(yè),，我們的盈利預測相對謹慎，建議投資者仍能積極參與,，分享朝陽行業(yè)及居民消費升級中的成長。

4.2潮宏基：以k金為主打的珠寶時尚新秀

2006-1q2011潮宏基營業(yè)收入情況

公司為定位于高檔時尚珠寶首飾的研發(fā),、生產(chǎn)和營銷型企業(yè),，實行產(chǎn)品差異化發(fā)展戰(zhàn)略，經(jīng)過多年的精耕細作,，已發(fā)展成為珠寶首飾行業(yè)的的領先企業(yè)之一，尤其在k金珠寶首飾領域處于行業(yè)領先地位,，截至2010年底共擁有272家專營店和95家品牌代理店,，專營店數(shù)量較2009年增加55家,。2010年公司營業(yè)收入達8.3億元，歸屬母公司凈利潤1.03億元,。公司目前產(chǎn)品結構以k金為主，足金,、鉑金為輔。2010年,，k金產(chǎn)品占營業(yè)收入比重達57.27%,，足金占比31.12%,，鉑金占比11.39%,。從近幾年趨勢來看，k金比重有所降低,，主要是由于黃金熱銷導致公司足金飾品銷售比重有所提高,，并且公司各類飾品的豐富度有所提高，公司在k金領域的龍頭地位并未動搖,。

公司營銷模式以自營為主,，代理為輔。近幾年自營銷售的收入占比不斷提高,，從2006年的40.10%提高到了2010年的82.26%,，銷售渠道的優(yōu)化使公司充分享受到銷售終端溢價，賺取較高的毛利率并且提升品牌價值,。雖然直營門店短期對經(jīng)營性現(xiàn)金流造成了一定波動,，但長遠來說是公司規(guī)模擴張的必經(jīng)階段。

4.2.1公司競爭優(yōu)勢分析 產(chǎn)業(yè)鏈完整優(yōu)勢

公司“設計,、生產(chǎn),、連鎖銷售”三位一體。未來珠寶連鎖行業(yè)發(fā)展趨勢是優(yōu)勢逐漸向那些既有設計和開發(fā)能力,、又有自己銷售渠道的企業(yè)轉移,。目前潮宏基產(chǎn)業(yè)鏈整合上較為完整，且在渠道為王的行業(yè)格局現(xiàn)狀下,，自營店數(shù)量截至2010年達272家,，居第二位，僅次于香港周大福,。

此外,，在銷售渠道快速擴張的過程中，公司也形成了與之相適應的跨地區(qū)終端管理能力,，尤其是2006年8月引進sap-erp信息管理系統(tǒng)后,，提高了銷售網(wǎng)絡管理水平，為銷售渠道的繼續(xù)拓展奠定了基礎,。優(yōu)質的銷售渠道,，為公司品牌的持續(xù)發(fā)展奠定了良好的基礎，有利于公司圍繞品牌定位不斷豐富產(chǎn)品線,，提高單店營運能力,，增強持續(xù)盈利能力,。

品牌優(yōu)勢公司以自主創(chuàng)新為核心競爭力，堅持走品牌經(jīng)營路線,，經(jīng)過多年的發(fā)展,，自有品牌“潮宏基”和潮流品牌“venti”在市場上已享有較高的品牌知名度和美譽度。2010年由世界品牌實驗室（worldbrandlab）獨家編制的《2010中國500最具價值品牌》排行榜,，公司的“潮宏基”品牌以價值47.95億元位列珠寶首飾行業(yè)第二名,，僅次于香港品牌周大福。我們認為,，鑒于具有高附加值的k金產(chǎn)品,，品牌優(yōu)勢對于擴大客戶群體和市場影響力有著舉足輕重的作用。設計與工藝優(yōu)勢公司秉承“弘揚東方文化精髓,，推動中國原創(chuàng)設計”的理念,，始終致力于自主創(chuàng)新，為消費者提供設計獨特,、品質卓越的產(chǎn)品,。公司自2000年起就組建了自有的設計團隊，持之以恒以原創(chuàng)設計推動產(chǎn)品差異化,，憑借原創(chuàng)設計產(chǎn)品獨特的東方文化內涵,。公司在引進國際先進生產(chǎn)設備的同時，注重引進和培養(yǎng)珠寶工藝師,，目前公司擁有71位工精湛的生產(chǎn)工藝師,。近年來，公司通過鼓勵工藝師自主創(chuàng)新,、與國內外科研機構合作研發(fā)等方式在多個領域取得了工藝突破,。

4.2.2潮宏基盈利預測

我們給予公司2011-13年eps分別為0.79/1.10/1.51元的預測，以2010年為基期未來三年cagr38.0%,，給予公司一年目標價40.00元,，對應2012年36倍市盈率。我們認為公司目前較快的營業(yè)收入增速有利于未來規(guī)模的做強做大,，而目前由于外延較快增長導致業(yè)績短暫有所放緩的陣痛期，將隨著門店逐漸成熟而發(fā)力（珠寶專柜培育期一般僅半年）,，維持買入評級不變,。

4.3明牌珠寶：以鉑金為特色的珠寶新貴

明牌珠寶營業(yè)收入逐年遞增 凈利潤下滑明顯

公司成立于2002年10月15日，在開展業(yè)務之初主要從事鉑金飾品的設計,、生產(chǎn)和銷售,，2007年，公司通過收購明牌實業(yè)的主要經(jīng)營性資產(chǎn)及吸收合并華鑫珠寶,，增加了黃金飾品,、鑲嵌飾品的設計,、生產(chǎn)和銷售業(yè)務。公司目前擁有黃金飾品,、鉑金飾品與鑲嵌飾品三大產(chǎn)品生產(chǎn)線和集研發(fā),、設計、生產(chǎn),、銷售于一體的完整產(chǎn)業(yè)鏈,，整體綜合實力位于珠寶首飾行業(yè)前列，品牌擁有較高市場認可度,。尤其是在鉑金飾品領域,，公司占有絕對領導地位，經(jīng)中寶協(xié)確認,，2008,、2009、2010“明”牌鉑金飾品銷售額在同行業(yè)內排名第一,。公司主營業(yè)務為珠寶首飾的研發(fā),、設計、生產(chǎn)與銷售,，產(chǎn)品主要包括黃金飾品,、鉑金飾品、鑲嵌飾品以及少量受托加工業(yè)務和白銀飾品,，目前已設計有新老數(shù)萬種款式,。截至2010年報告期末，公司營業(yè)收入達到40.28億元,，同比增長22.13%,，凈利潤2.17億元，同比增長45.51%,。

4.3.1經(jīng)銷與專營并重,，渠道建設初具規(guī)模

按銷售模式劃分，公司主要分為經(jīng)銷和專營兩類,，經(jīng)銷主要是面向經(jīng)銷商從事批發(fā)業(yè)務,，專營主要為公司在商場自行鋪貨開設專柜以及設立明牌珠寶形象的旗艦店或專賣店。至2010年12月底,，公司共擁有經(jīng)銷商639家,，專營店296家，覆蓋20多個?。ㄊ?、自治區(qū)），營銷渠道初具規(guī)模,。2008年,、2009年和2010年,，公司經(jīng)銷收入分別為18.58億元、22.25億元和27.31億元,，分別占主營業(yè)務收入的65.47%,、67.44%和67.79%，呈上升趨勢,。同期,，公司專營收入占主營業(yè)務比重略有下滑，2008年,、2009年和2010年分別為32.98%,、31.09%和30.66%。主要原因是,，公司經(jīng)銷商網(wǎng)絡規(guī)模相對穩(wěn)定,，經(jīng)銷商采購金額有所上升，而公司專營渠道與經(jīng)銷網(wǎng)絡比較,，規(guī)模相對較小,，收入增速相對較慢。

4.3.2黃金飾品為公司營業(yè)收入主要來源,，鉑金飾品其次

按產(chǎn)品類別劃分,，黃金飾品為公司銷售收入的主要來源，2010年黃金飾品銷售收入為30.41億元,，占公司主營業(yè)務收入的75.49%,。其次是鉑金飾品和鑲嵌飾品，分別占比16.42%和6.54%,。從趨勢來看,，黃金飾品銷售收入占主營業(yè)務的比重逐年提高，由2008的61.91%,、2009的64.84%增長到2010年的75.49%,，主要原因是近年來我國黃金飾品需求逐年增加，并且報告期內金交所黃金價格整體呈現(xiàn)穩(wěn)步上揚趨勢,，黃金飾品的價格也隨之水漲船高,。

4.3.3江浙地區(qū)收入貢獻大，將近50%

公司實行大區(qū)式的銷售管理部署,，將全國銷售網(wǎng)絡分為江浙,、上海、遼川,、京津、豫晉五個大區(qū),。按大區(qū)劃分,，江浙地區(qū)為公司收入的主要來源,，2010年江浙片區(qū)銷售額達19.52億元，收入貢獻率為48.45%,，其次是遼川地區(qū),，貢獻19.4%的收入,。由于公司總部設在浙江,，并且網(wǎng)點輻射較為密集,，因此江浙地區(qū)品牌認可度較佳,，收入貢獻率從2008年的43.59%提高到了2010年的48.45%,，而在上海地區(qū),，受到老鳳祥,、豫園商城等上海本土珠寶零售企業(yè)的強勁競爭，銷售收入有所下滑,，從2008年的18.63億元下降到了2010年的13.11億元。遼川、京津片區(qū)是公司重點發(fā)展區(qū)域,，近三年,，來自這兩個地區(qū)的合計收入占主營業(yè)務收入比例均在40%以上,。

4.3.4鉑金市場份額大,，同行業(yè)排名第一

公司整體市場份額位于珠寶首飾行業(yè)前列。尤其是鉑金飾品,，2008年公司鉑金自營量為2252千克，占金交所當年會員鉑金自營量的28.39%,，；2009年鉑金自營量為4002千克,，占金交所當年會員鉑金自營量的32.53%,；2010年鉑金自營量為1872千克,，占金交所當年會員鉑金自營量的20.07%,，連續(xù)三年占據(jù)自營量第一位置。公司獲得“上海黃金交易所2009交易鉑金單項獎優(yōu)秀會員”榮譽稱號,。中寶協(xié)已出具證明,，確認公司“明”牌鉑金飾品銷售額在2008、2009,、2010在同行業(yè)內排名第一,。此外，公司其它兩種主要產(chǎn)品黃金飾品和鑲嵌飾品的銷售額也在大陸同行業(yè)中排名前列,。4.3.5生產(chǎn)線完善,，工藝技術一流公司擁有黃金飾品、鉑金飾品及鑲嵌飾品三大產(chǎn)品,，形成較為完善的產(chǎn)品線,，完全能滿足主流市場對珠寶首飾飾品的需求。此外,，公司注重研發(fā)和工藝技術的革新,，近年來引進國內外先進的制造設備,，并不斷提升生產(chǎn)工藝水平，成功完成了無焊生產(chǎn)工藝,、開鋁模技術,、色澤工藝技術等突破。

保證明牌珠寶產(chǎn)品具備款式新,、色澤美,、成色足、質量上乘等特點,，從而使得公司的產(chǎn)品日益受到市場的歡迎,。

4.3.6明牌珠寶盈利預測

我們給予公司2011-2013年eps（攤薄）分別為1.04/1.32/1.61元的預測,，以2010年為基期三年cagr為21.2%,，認為公司六個月目標價31.20元，對應2011年30倍市盈率,。我們認為公司身處珠寶朝陽行業(yè)具有一定優(yōu)勢,，但鑒于公司自身鉑金業(yè)務占比較多，價格波動性較一般純金產(chǎn)品更大,，目前短期估值仍有一定壓力,，首次給予中性評級。

五,、珠寶行業(yè)投資策略及標的選擇

我們較為看好未來珠寶類業(yè)務的發(fā)展：

1）2010年2月以來社銷零售總額中珠寶銷售月平均增速50.3%,，反映出珠寶銷售受益消費升級、通脹雙重驅動的高彈性,。我們認為鑒于目前中國收入水平和未來奢侈品行業(yè)的潛力,，珠寶行業(yè)中長期都將處于上升通道,。

2）從行業(yè)本身特點來說,，珠寶行業(yè)是未來朝陽產(chǎn)業(yè),，目前眾多珠寶品牌足以證明行業(yè)集中度仍有較大整合空間,。我們認為,，只要行業(yè)容量和成長空間足夠大,，未來能夠脫穎而出的一定是行業(yè)內具有獨特差異化經(jīng)營特征的公司,。而目前行業(yè)集中度偏小,，有利于龍頭企業(yè)做強做大,，未來優(yōu)質龍頭企業(yè)整合尚有潛力,。3）此外珠寶門店的可復制性較強，我們認為未來零售牛股一定是具有類似蘇寧電器外延極強的復制性,，珠寶行業(yè)克服了傳統(tǒng)百貨外延性差及超市利較薄的弊端,，一方面外延擴張能力較強，另一方面零售業(yè)務平均20-40%的高毛利率也處于整個零售板塊內較高水準,。我們目前首推珠寶類龍頭企業(yè)老鳳祥,，認為公司身處珠寶行業(yè),，至少能享受行業(yè)較快的發(fā)展增速。未來公司能否利用重組后的優(yōu)勢和資本平臺,，積極發(fā)揮老鳳祥獨特的歷史底蘊是目前我們中長期更為關注公司發(fā)展的焦點,。尤其是盈利更強的零售業(yè)務，我們認為公司若能集中力量擴大直營店范圍,，提高零售銷售在公司營業(yè)收入中的占比則大大激發(fā)公司毛利率的持續(xù)提升,。此外新興的網(wǎng)絡銷售渠道也有較大的想像空間和發(fā)展爆發(fā)力，網(wǎng)絡的便捷,、低成本的運營,、低價格策略銷售，這是傳統(tǒng)珠寶渠道無法比擬的,，并且網(wǎng)絡渠道的擴展性極強和極快,，所以未來2-3年網(wǎng)絡渠道所占市場份額會快速提升。

我們建議投資者密切關注公司上述創(chuàng)新業(yè)務及模式的趨勢變化,。同時我們建議投資者密切關注潮宏基,，逢低積極配置。1）潮宏基作為首家上市的珠寶零售企業(yè)具有先發(fā)優(yōu)勢,，鑒于珠寶行業(yè)的特點，率先被消費者認同的品牌擁有一定馬太效應,，在中國目前魚目混雜品牌眾多的珠寶企業(yè)中,，首家ipo不但能夠有足夠多的資金為未來行業(yè)內兼并收購提供資金支持，同時在品牌知名度上能脫穎而出,。只要公司管理能力沒有致命瑕疵,，未來經(jīng)營“對外做大，對內做精“的大方向切實可行,。2）而k金為主打品牌,，強調設計和款式，可以在最大程度上和目前較為流行的周大福,、謝瑞麟以及中資老鳳祥等公司形成錯位經(jīng)營,，定價權亦比一般黃金為主首飾要高，具有較強的行業(yè)壁壘和高毛利率特點,。3）公司2h2010年加大外延擴張力度有利于2012年業(yè)績的穩(wěn)健提升（一般珠寶零售門店的培育期在一年左右）,，而2010年年末推出的股權激勵制度為公司未來業(yè)績持續(xù)釋放提供了較為充足的動力和基礎，使得公司長期利益和資本市場的現(xiàn)實目標趨同,。

六,、行業(yè)風險

1）宏觀經(jīng)濟增長低于預期，導致居民消費支出下降,，將對珠寶黃金等奢侈品消費有較大影響,。2）金價下降導致對金銀珠寶的投資需求下降,。3）原材料價格大幅下滑，將導致公司大額存貨跌價準備,。

中國珠寶行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀和趨勢篇五

中國熱泵行業(yè)現(xiàn)狀分析及前景展望

“熱泵”裝置通過電力做功,，從自然界中捕獲低品位熱能，轉移并提升至可供人們生產(chǎn),、生活利用的高品位熱能,。熱泵消耗1份電能，可提供3至6份（甚至更多）高品位熱能,，其一次能源利用率超過100%,，比傳統(tǒng)供暖方式節(jié)能30%以上，是規(guī)模利用自然能源和可再生能源的“生態(tài)精靈”,。

熱泵技術在我國的市場推廣已近10年,，目前僅做出10億元的市場份額。這樣造福于民的高科技節(jié)能環(huán)保產(chǎn)品在市場推廣中到底遇到了哪些問題,？

現(xiàn)狀：

行業(yè)泥沙俱下,，市場準入混亂

熱泵行業(yè)用10年的時間僅做出了10億元的市場，其市場份額仍有很大的提升空間,。

熱泵行業(yè)是2000年前后在我國興起的新興產(chǎn)業(yè),。根據(jù)暖通行業(yè)內媒體《暖通空調咨詢》分析，1999年到2002年,，是熱泵市場的示范期,；2003年到2005年，熱泵技術市場份額逐年遞增,，許多家電廠商適時跟進,，熱泵生產(chǎn)商和銷售商逐步增多，整個行業(yè)進入快速成長期,；2006年以后,，由于“十一五”規(guī)劃提出節(jié)能20%的目標，提高了全社會對節(jié)能技術和節(jié)能產(chǎn)品的關注度,，熱泵技術的大眾認知度和市場推廣有了一次飛躍,。

據(jù)熱泵行業(yè)內知名企業(yè)清華同方人工環(huán)境有限公司副總經(jīng)理倪颯女士介紹，目前國內的熱泵產(chǎn)品市場方興未艾,，與前些年無人問津的局面已大不相同,。1993年，清華同方剛剛開始涉足熱泵技術的研發(fā)和市場推廣時,，知曉的人很少,，市場需求也很少，熱泵產(chǎn)品產(chǎn)量很低,，相應的生產(chǎn)成本,、價格也很貴,。如今，由于熱泵產(chǎn)品生產(chǎn)制造的技術門檻比較低,，越來越多的人看到熱泵技術在節(jié)能環(huán)保方面的巨大商業(yè)潛力,，生產(chǎn)熱泵產(chǎn)品的廠家越來越多，市場競爭也越來越激烈,。

中投顧問《2008-2010年中國熱泵市場分析及投資咨詢報告》稱,，2008年上半年國內地（水）源熱泵市場銷售額為10億元左右，同比增長約為30%,。其中小型機組6.7億元,，大型機組（主要是北方市場）3.3億元。熱泵行業(yè)近10年的發(fā)展只做出10億元的市場,，其市場份額仍有提升空間,。

10年培育，做出10億元市場,，很重要的一個原因是行業(yè)準入混亂,，企業(yè)參差不齊。許多華南家電企業(yè)反映,，目前行業(yè)內出現(xiàn)一些“螺絲工廠”——只要有把螺絲刀就可以買配件組裝,，產(chǎn)品壽命、性能自然無法保證,。并且部分熱泵工程實施后不能對抽取能量所利用的地下水或其他自然資源實現(xiàn)100%回灌或循環(huán)利用,，使消費者對熱泵產(chǎn)品失去信任。據(jù)悉,，熱泵行業(yè)目前尚無成文規(guī)定，沒有建立市場準入制度或生產(chǎn)許可證管理制度對從業(yè)企業(yè)進行約束,，生產(chǎn)門檻較低,。

政策：

扶持導向清晰，補貼亟待完善

財政補貼為助力熱泵技術的市場推廣做出了示范和導向作用,，但熱泵的市場推廣存在著一定的復雜性,。

熱泵技術在政府眼中，是非常耀眼的“明星”,，多次被寫進像 “十一五”規(guī)劃和《節(jié)能法》這樣的政策條文,。從中央到地方，各種形式和層次的財政補貼更是為產(chǎn)品的市場推廣做出了示范和導向作用,。但是熱泵行業(yè)畢竟是新興行業(yè),，它的生產(chǎn)和市場推廣不同于傳統(tǒng)行業(yè)，存在著一定的復雜性,，現(xiàn)有政策在支持其生產(chǎn)和市場推廣方面仍有可完善的空間,。

政府補貼體現(xiàn)層次性和導向性

近幾年來,，我國針對熱泵行業(yè)的財政補貼力度明顯。從2006年起,，建設部,、財政部連續(xù)3年補貼了3批可再生能源建筑應用示范項目。去年《第三批可再生能源建筑示范項目》共有26個?。▍^(qū),、市）的130個項目上榜，其中有90個項目涉及到地勘單位擅長的土壤源熱泵,、地下水源熱泵,、淡水源熱泵、海水源熱泵,、污水源熱泵技術項目,。遼寧省上榜的12個項目全部涉及熱泵技術，山東,、北京,、河北也成為開發(fā)利用熱泵項目比較多的省份。

沈陽,、重慶等城市則以不同的財政補貼方式發(fā)展熱泵項目,。沈陽市政府對于采用地源熱泵的相關單位予以扶持，包括給予水電價格優(yōu)惠政策,、財政補貼,、簡化熱泵項目行政審批手續(xù)等。重慶市日前出臺的《重慶市可再生能源建筑應用示范工程專項補助資金管理暫行辦法》中規(guī)定,，對利用可再生能源熱泵機組的空調,，按機組額定制冷量每千瓦補貼800元；利用可再生能源提供生活熱水的高溫熱泵機組,，按機組額定制熱量每千瓦補貼900元,。

倪副總經(jīng)理認為，我國針對熱泵行業(yè)的財政補貼早些年主要面向研發(fā)機構,，這兩年多補給項目方（如建筑開發(fā)商）,，現(xiàn)在開始轉向終端消費者。通過補貼生產(chǎn)企業(yè)的銷售價格,，刺激用戶選用節(jié)能產(chǎn)品,。這種轉變體現(xiàn)了國家政策的層次性

和導向性，在熱泵行業(yè)從生產(chǎn)到銷售的各個環(huán)節(jié)上都有政策的激勵,，對于熱泵行業(yè)的成長是十分有益的,。此次國家發(fā)改委出臺的惠民政策中也明確提出對于采用家用節(jié)能空調的用戶給予補貼。

從提供生活熱水和采暖來看，熱泵產(chǎn)品最直接替代的傳統(tǒng)能源就是煤炭,，近期我國的煤電價格上調和限制使用燃煤鍋爐等政策都對熱泵產(chǎn)品的市場推廣起到了幫助作用,。以熱泵熱水器為例，它以少量電能推動熱泵機組,，由熱泵系統(tǒng)吸收自然界的低品位熱能（如空氣,、水、地熱等）,，用1千瓦電能可產(chǎn)生4千瓦熱能,，同時還可以利用低谷電價工作，運行成本只有電熱水器的1/4,，節(jié)電環(huán)保效果明顯,。熱泵技術在回收低溫廢熱方面能夠發(fā)揮巨大潛力，像污水,、冷卻水,、工業(yè)用水等都可以成為熱泵產(chǎn)品的能量源，其市場前景十分廣闊,。采訪中業(yè)內企業(yè)多次向記者表示,，期待國家能夠出臺更多能源價格調整策略，或針對使用熱泵產(chǎn)品的用戶進行電價補貼,，以激勵熱泵產(chǎn)品的市場推廣,。

跨部門行政許可手續(xù)復雜

業(yè)內人士向記者介紹，熱泵系統(tǒng)的設計,、安裝,、調試和運行等各個環(huán)節(jié)都需要對當?shù)氐淖匀粭l件狀況和用戶的具體需求進行科學的考察和嚴密的論證，這個過程離不開工程實施所涉及的具體政府機關的支持和協(xié)助,，比如跨部門的行政審批和許可,、提供工程實施地的地質和水文資料等等。

由于熱泵是一個新興行業(yè),，還沒有相應的,、較為完善的行政服務體系，它所涉及的跨部門的行政許可手續(xù)比較復雜,。以北京市2006年出臺的《北京市關于發(fā)展熱泵系統(tǒng)的指導意見》為例，里邊提到熱泵系統(tǒng)施工前期,，項目單位須取得“市國土局對項目建設地點的地質條件評估意見,，市水務局的水資源評估意見，市規(guī)劃委對井孔布局,、管線布置的初審意見和市環(huán)保局對環(huán)境影響的評價意見,，市發(fā)展改革委對熱泵項目進行統(tǒng)一審批”。

這樣復雜的程序既反映出地方政府在保護生態(tài)環(huán)境、監(jiān)督工程質量方面負責任的態(tài)度,，也從側面反映了熱泵產(chǎn)品市場推廣的難度和復雜性,。隨著熱泵市場的逐步發(fā)展，各地方政府部門已經(jīng)在積極按照市場和熱泵產(chǎn)業(yè)發(fā)展需求,，調整相關政策,，積極簡化行政審批手續(xù)。沈陽市在地方法規(guī)中已明確規(guī)定“市和區(qū),、縣（市）兩級政府和開發(fā)區(qū)管委會要加強對利用地源熱泵技術從事供熱制冷經(jīng)營企業(yè)的服務,，簡化辦事程序，實行特事特辦,、一站式服務”,。

前景：

突破技術限制，提高節(jié)能意識

熱泵技術在可靠性方面已成熟,，主要的技術突破和局限集中在應用方面,。大眾節(jié)能意識有待提高。

熱泵的技術原理是物理學中的經(jīng)典循環(huán)——逆卡諾循環(huán),，它的道理——“反著提取能量”不難被理解,，但是如何控制這個能量提取過程，使它能夠為人類所用,，卻是幾代科學家經(jīng)過100多年的研究才開發(fā)出來的,。因此，控制技術是熱泵的核心技術,，它必須穩(wěn)定可靠,，同時適應復雜的自然條件和用戶需求，才可能被應用,。目前的熱泵技術在可靠性方面已經(jīng)十分成熟,，主要的技術突破和局限集中在應用范圍、能源條件和功能/性能的擴展上,。

應用范圍待拓寬

熱泵產(chǎn)品在既需要供冷又需要供熱的地方最能夠發(fā)揮其節(jié)能環(huán)保和經(jīng)濟效益,。任何一種單獨的供冷或供熱需求提供起來都不夠經(jīng)濟，因而它在長江以南,、尤其是兩廣一帶的應用并不多,。隨著人們對舒適性的要求越來越高，熱泵產(chǎn)品的應用地域正在逐步擴展,，長江以南地區(qū)的市場也在不斷打開,。同時，從前的熱泵產(chǎn)品多為民用和商用（建筑使用）,，現(xiàn)在已逐步擴大到工業(yè)應用領域,。比如同方在河北開灤煤礦等煤礦作業(yè)區(qū)的示范項目，通過利用采礦過程中伴生的礦井涌水中的能量，為礦井口送暖風和提供洗浴熱水,。

空氣源熱泵不能在太冷的地方使用,，原來只能在-5℃以上的溫度條件下使用，現(xiàn)在經(jīng)過技術改良,，有些空氣源熱泵已經(jīng)可以在-20℃的超低溫條件下使用了,。

而像污水源熱泵和海水源熱泵這樣的熱泵系統(tǒng)，由于污水和海水的成分比較復雜,，直接利用有可能腐蝕機組,，有待于進一步的研究。這部分的技術研發(fā)需要與其他相關機構合作,，對機組和水源做特殊處理,。目前比較成熟的做法是直接引用已處理到二級排放標準的污水，由熱泵機組對其進行能量提取,。

功能/性能也須擴展

以熱泵熱水器為例,，由于技術條件的限制，從前熱泵熱水器的出水溫度只能達到45℃左右,，這樣的溫度只能用來洗澡,，用來采暖溫度稍低。現(xiàn)在,，經(jīng)過技術改良,，有些熱泵熱水器的出水溫度可以達到55℃-65℃，基本能夠滿足采暖需求,。

另外,，熱泵產(chǎn)品與其他設施的配套使用也可為熱泵的市場推廣打開一方天地。據(jù)同方人環(huán)工程技術部門介紹,，由于出水溫度不夠高,，從前的熱泵產(chǎn)品在應用到使用暖氣片散熱的既有建筑中受到限制；現(xiàn)在新型建筑多采用地板散熱裝置,，這種散熱裝置的技術路線與熱泵產(chǎn)品很吻合,，因為地板散熱裝置的面積大，不需要較高溫度的熱水就可以滿足用戶舒適性的要求,，這樣的配套設施改造和使用也增加了熱泵產(chǎn)品的市場應用機會,。

需要補充的是，從同方人環(huán)的經(jīng)驗來看,，即便熱泵產(chǎn)品在設計,、安裝、調試等環(huán)節(jié)都沒有出現(xiàn)技術障礙,，在產(chǎn)品的正式投入運行和售后服務階段還是會出現(xiàn)問題,，很多相關的控制和操作系統(tǒng)還沒有“傻瓜”到人人都能掌握的程度，違章操作和錯誤操作時有發(fā)生,。另外,，從空調制冷的角度來看，由于全球氣候變暖的壓力日益加大,，傳統(tǒng)的碳氟制冷劑逐漸被棄用,，用什么冷媒代替碳氟制冷劑仍是一個全球性的技術難題。

好產(chǎn)品須廣泛認知

目前,，普通大眾對于熱泵技術及其相關產(chǎn)品還知之甚少,。熱泵產(chǎn)品想要在市場上大規(guī)模推廣和應用，需要普通大眾的廣泛認知和支持,。

節(jié)能環(huán)保從來都不是一句空話,，讓人們了解后，才會成為一種影響普通人生活方式和思維方式的意識,。利用熱泵思維（提取和循環(huán)利用能量）,，我們的生產(chǎn)和生活中隱含著許多可以利用的能量，比如房間排風的熱回收,、干燥,、工業(yè)廢水、廢熱,、廢料等等,。

同方人環(huán)的銷售部門認為，常規(guī)的能量提取和利用已經(jīng)有很多人在做,，但是復雜的能量提取工作則需要專業(yè)的技術團隊來主動發(fā)現(xiàn),、利用、并完成,。像熱泵產(chǎn)品這樣專業(yè)性非常強的節(jié)能產(chǎn)品的市場推廣,，絕對不僅僅是賣東西這么簡單。與其說它推廣的是一種商品,，不如說它推廣的是一種節(jié)能意識,，與用戶共同探索節(jié)能途徑。因此,，它的市場推廣比其他任何一種產(chǎn)品在資源投入,、服務周期和專業(yè)性要求方面都要細致得多。