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期貨套期保值的基本原理篇一

導(dǎo)語：套期保值的基本特征是在買進(jìn)或賣出實(shí)貨的同時(shí),，在期貨市場上賣出或買進(jìn)同等數(shù)量的期貨，經(jīng)過一段時(shí)間,，當(dāng)價(jià)格變動(dòng)使現(xiàn)貨買賣上出現(xiàn)的盈虧時(shí),，可由期貨交易上的虧盈得到抵消或彌補(bǔ)。

我們知道,，套期保值的核心部分在于對套保比率β值進(jìn)行估算,，并據(jù)以得出需要建立的股指期貨空頭部位的合約數(shù)量。通常情況下,，我們需要采集股票與 市場指數(shù)過去一段時(shí)間的歷史價(jià)格數(shù)據(jù),，并使用各種模型分析和計(jì)算出所需的套保比率,。對于絕大部分的上市公司來說，由于其股票已經(jīng)上市運(yùn)行和交易一段較長的 時(shí)間,，我們完全可以很便捷地利用其歷史價(jià)格數(shù)據(jù)來進(jìn)行下一步的估算,，這是進(jìn)行套期保值的常規(guī)做法。

然而,，若對新上市股票進(jìn)行套期保值,，一方面由于該類股票上市交易的時(shí)間較短，我們難以采集到足夠的歷史價(jià)格信息樣本用以進(jìn)行估算,，而另一方面,， 我們也難以確定新股上市后是否已經(jīng)與市場指數(shù)建立起相對穩(wěn)定的關(guān)系。在此情況下,，我們不能夠直接使用常規(guī)方法進(jìn)行操作,。因而，本文主要對該問題的解決方法 進(jìn)行探討,。

一般來說,，某只股票或某個(gè)股票組合的風(fēng)險(xiǎn)可分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)兩種。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可以通過分散化投資的方法來減少或消除,，但系統(tǒng)性風(fēng) 險(xiǎn)的消減卻需要借助具有賣空機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)對沖功能的工具,，對我國目前的資本市場來說，股指期貨是唯一可供選擇和運(yùn)用的有效標(biāo)的,。因而,，股指期貨套期保值實(shí)際 上是利用股票指數(shù)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)來對沖股票中的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但對股票的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)卻并不能夠產(chǎn)生作用,。這里面包含著一個(gè)實(shí)施套期保值策略的必要前提：股票 中的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)要保持在一個(gè)較為穩(wěn)定的水平上,，即股票價(jià)格的變動(dòng)與整個(gè)市場的價(jià)格變動(dòng)應(yīng)在長期內(nèi)保持著一個(gè)穩(wěn)定的比例關(guān)系，否則,，利用股指期貨對其進(jìn)行套 期保值將難以取得理想的效果,。當(dāng)然，這種穩(wěn)定比例關(guān)系并不是指一個(gè)絕對的不變的數(shù)值,，而僅僅是反映一種相對穩(wěn)定的狀態(tài)。

針對我國的具體情況,，我們知道，自我國股票市場建立以來,，新上市的股票經(jīng)常由于收到炒作而存在著較大的溢價(jià)，在上市初期具有較大的波動(dòng)性,，與市場整體的走勢并不能建立起較為穩(wěn)定的相關(guān)關(guān)系,。在這種情況下,，我們難以通過股指期貨來實(shí)施對沖策略。

那么,，這些新股在上市后到底需要多長時(shí)間才能夠與市場的價(jià)格波動(dòng)建立起較為穩(wěn)定的關(guān)系呢?也即我們要到什么時(shí)候開始實(shí)施套期保值才具有較好的有 效性呢?我們對此問題進(jìn)行了研究,，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：對于絕大多數(shù)在中小板或創(chuàng)業(yè)板上市的股票而言,，股指期貨套期保值策略應(yīng)該在其上市的2—3個(gè)月后開始實(shí)施，此 時(shí)股票與市場的價(jià)格變動(dòng)達(dá)到相對穩(wěn)定的狀態(tài),，套保操作開始具備一定的有效性,。

在新股上市后的2—3個(gè)月，可以開始對其實(shí)施套保策略,。然而,，雖然利用歷史價(jià)格數(shù)據(jù)估算β值的常規(guī)方法對于一般的上市公司來說具有較好的可靠性 和可操作性，但若要對本文所討論的新上市股票進(jìn)行套期保值,，一方面我們難以采集到足夠的歷史價(jià)格信息用以進(jìn)行估算,，另一方面,，新上市的股票往往沒建立起與 市場指數(shù)間的相對穩(wěn)定關(guān)系，因而我們并不能按照常規(guī)方法進(jìn)行套保操作,。本文試圖提出以下幾種計(jì)算套期保值比率的替代方法,。

方法1：在行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)中,，計(jì)算出目標(biāo)公司所在的行業(yè)大類中所有股票各自的套保比率β值，并取其平均值,。

方法2：在行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)中,，找出目標(biāo)公司所在行業(yè)大類下的細(xì)分行業(yè)類別中所有股票各自的套保比率β值,，并取其平均值。

方法3：根據(jù)目標(biāo)公司的股本資料,、市盈率,、市凈率以及反映該公司經(jīng)營狀況、盈利能力,、資本結(jié)構(gòu),、償債能力、營運(yùn)能力和成長性等各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo),，在其所在的行業(yè)類別中選出與該公司狀況最為類似的幾家公司,，計(jì)算其各自的套保比率并取其平均值,。

方法4：根據(jù)目標(biāo)公司的股本資料、市盈率,、市凈率以及各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo),，在其所在的行業(yè)類別中選出與該公司狀況最為類似的一家公司，計(jì)算其股票的套保比率,，并以此作為目標(biāo)公司的套保比率,。

方法5：若目標(biāo)公司所在的行業(yè)比較特殊，或難以找到與其狀況類似的公司時(shí),，可考慮直接把套保比率設(shè)定為1,。

本文選取了機(jī)械、設(shè)備,、儀表行業(yè)中的上市公司“中國西電”作為具體實(shí)例,，并按照上文所述，使用以下幾種替代方法對其進(jìn)行套期保值模擬,。

方法1：根據(jù)申銀萬國行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn),，中國西電所在的一級行業(yè)類別為機(jī)械設(shè)備行業(yè)。因而,，本文提取了該行業(yè)類別中所有公司股票(145家)的歷史價(jià)格數(shù)據(jù),，并計(jì)算出各自的套保比率β值，取其平均值,，以此作為中國西電的套保比率,。

方法2：中國西電所在的二級行業(yè)類別為電氣設(shè)備行業(yè)。同樣,，本文計(jì)算了該行業(yè)類別中所有公司股票(53家)的套保比率β值的平均值,。

方法3：中國西電所在的三級行業(yè)類別為輸變電設(shè)備行業(yè)。同樣,，本文計(jì)算了該行業(yè)類別中所有公司股票(19家)的套保比率β值的平均值,。

方法4：在輸變電設(shè)備行業(yè)中比較中國西電與其他各個(gè)公司的股本資料、市盈率,、市凈率以及各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo),，最后選擇出與中國西電狀況最為類似的6家公司,，并計(jì)算出其套保比率的平均值。

方法5：在方法4中所得到的6家公司中,，選擇公司狀況與中國西電最為類似的一家公司,，以其套保比率作為中國西電的套保比率。

方法6：直接把套保比率設(shè)定為1,。

研究結(jié)果發(fā)現(xiàn),，方法4得到的結(jié)果最接近于0的水平,，故為最優(yōu)方案，而方法5次之,，即得到的結(jié)論是：在目標(biāo)公司所在的行業(yè)內(nèi)選取幾個(gè)最為相似的企 業(yè)所得到的.套期保值效果要優(yōu)于僅選取最為相似的一家企業(yè)所得到的結(jié)果,。其次才是方法1,、方法2和方法3,，即按照各級行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，計(jì)算其中所有公司的平均 值,。之所以出現(xiàn)該結(jié)果,，原因可能在于：對方法1、方法2和方法3來說,，由于其行業(yè)類別所包含的公司數(shù)量太多,，各個(gè)公司的平均狀況與目標(biāo)公司的情況并不一 致，致使最終得到的β值并不能準(zhǔn)確地反映目標(biāo)公司的特點(diǎn),。但通過方法4和方法5,，我們可以篩選出與目標(biāo)公司狀況最為類似的少數(shù)幾家公司，把分析范圍縮窄,， 從而提高所得到的套保比率的準(zhǔn)確度,。當(dāng)然，效果最差的是方法6,，即直接把套保比率設(shè)為1的簡單做法,，該結(jié)果符合我們理論上的預(yù)期。

上述各種替代方法一般是在常規(guī)方法不能使用的情況下才加以采用,。那我們接下來應(yīng)該考慮的問題是：假如套期保值的過程一直持續(xù)至新股上市一段時(shí)間 (如半年)之后，此時(shí)已有一定的歷史價(jià)格數(shù)據(jù)可供參考,，那么我們應(yīng)該繼續(xù)使用各種替代方法,，還是調(diào)整為常規(guī)方法去計(jì)算后續(xù)套保過程中的套保比率呢?

我們同樣對“中國西電”的實(shí)例繼續(xù)進(jìn)行了探討。最終結(jié)果發(fā)現(xiàn),，在整個(gè)套期保值過程中,，常規(guī)方法下的總盈虧水平要始終比替代方法下的總盈虧水平更 接近于0的水平，即常規(guī)方法下總盈虧水平的波動(dòng)幅度保持在更小的范圍內(nèi),。因而,，可以認(rèn)為，常規(guī)方法下得出的套期保值效果要優(yōu)于替代方法得到的效果,。也就是 說,，當(dāng)新股上市后達(dá)到相對穩(wěn)定狀態(tài)并持續(xù)一段時(shí)間后，即具有足夠的可利用的歷史數(shù)據(jù)用以計(jì)算套保比率時(shí),，若套保操作仍在進(jìn)行,，此時(shí)應(yīng)將β值的計(jì)算方法調(diào)整 為常規(guī)方法,。常規(guī)方法優(yōu)于替代方法。

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