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銀行 縮表 央行縮表篇一

導(dǎo)語：在4月中國金融數(shù)據(jù)陸續(xù)發(fā)布之后,，機(jī)構(gòu)意外的發(fā)現(xiàn)：真正開始縮表的不是央行,，而是銀行!這引發(fā)市場恐慌的縮表到底是什么?又對中國有著怎樣的影響?

簡單來說，縮表就是指中央銀行減少資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的行為,。在資產(chǎn)負(fù)債表中,，負(fù)債+所有者權(quán)益=全部資產(chǎn),。

舉個(gè)例子,，某掌柜耗資紋銀1萬兩開了一家錢莊，某日有客官存銀一千兩,，掌柜給開出一張等值銀票,。此時(shí)，錢莊的資產(chǎn)就是1.1萬兩紋銀;而持票者手里的銀票,，即錢莊的負(fù)債,。次日，持票者去錢莊兌現(xiàn)白銀,，銀庫里白銀減少,、銀票銷毀，即資產(chǎn)和負(fù)債同時(shí)減少,，這就叫縮表,。

中國央行參事、央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司原司長盛松成最新表示,，央行縮表不等于緊縮,，擴(kuò)表也不意味著貨幣放松;中國央行如果縮表也不是主動(dòng)的，而且不存在大量縮表的問題,，當(dāng)前中國仍保持穩(wěn)健中性的貨幣政策,。

中國央行資產(chǎn)負(fù)債表和美國中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表有很大的區(qū)別，美國是主動(dòng)縮表,，中國央行如果縮表也不是主動(dòng)的,，而且不存在大量縮表的問題。

美聯(lián)儲(chǔ)運(yùn)行的大致邏輯與我國央行都是一樣的,，即運(yùn)用各種手段調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣,，從而調(diào)節(jié)貨幣市場利率。但有一點(diǎn)不同,，我們央行吸收外匯資產(chǎn)成為儲(chǔ)備資產(chǎn),，美國央行中此項(xiàng)很小。

美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在的縮表,，源于之前數(shù)輪主動(dòng)“擴(kuò)表”行為,，也就是我們常說的量化寬松(qe)政策,。量化寬松是指央行在面臨利率零下界但仍希望實(shí)行擴(kuò)張性貨幣政策時(shí)，采用購買國債等中長期債券的方式來增加基礎(chǔ)貨幣供給,，類似于公開市場操作,。購買的債券形成了央行的資產(chǎn)，同時(shí)在央行資產(chǎn)負(fù)債表右邊形成基礎(chǔ)貨幣,，從而“擴(kuò)表”,。

美國之所以要采用“縮表”，是因?yàn)榇饲皩?shí)行qe政策積累起了龐大的資產(chǎn),。但中國并未實(shí)施相應(yīng)政策,，能夠拿去縮表的資產(chǎn)也十分有限。

美聯(lián)儲(chǔ)的債權(quán)一項(xiàng)長期占其總資產(chǎn)的90%以上,，這其中又主要是國債(55.3%)和mbs(39.1%),，也就是縮表所針對的目標(biāo)。而中國央行各項(xiàng)債權(quán)僅占總資產(chǎn)的30%,，其中,，國債僅占總資產(chǎn)的4.4%。

可見,，美聯(lián)儲(chǔ)與中國央行資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)上存在顯著差異,，我國央行并沒有美聯(lián)儲(chǔ)那樣龐大的國債和mbs需要處理，也就沒有美聯(lián)儲(chǔ)那么迫切的“縮表”壓力,。

我們下一個(gè)任務(wù),，是進(jìn)一步考察美聯(lián)儲(chǔ)“縮表”后，預(yù)判我國央行可能的政策應(yīng)對,。美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮政策可能使得美元升值,，吸引新興市場國家的外匯資金流出，導(dǎo)致我國央行被動(dòng)縮表,。體現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表上,，是左邊外匯占款下降，右邊基礎(chǔ)貨幣下降,。

自2014年人民幣對美元貶值開始,，央行的外匯占款就開始下降，2015-2016年尤其明顯,。我們在之前的報(bào)告《2017年銀行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債配置展望》中,，也預(yù)計(jì)今年外匯資產(chǎn)是繼續(xù)下降的。因此,，基礎(chǔ)貨幣會(huì)被動(dòng)回籠,，央行還需要投放新的基礎(chǔ)貨幣或降準(zhǔn)進(jìn)行對沖。

換言之,，為對沖美聯(lián)儲(chǔ)的縮表行為,，央行反而可能進(jìn)行擴(kuò)表,。當(dāng)然，這種“擴(kuò)表”是相對于外匯占款被動(dòng)下降而言的,，不是放水,，是補(bǔ)水，同樣不能過度解讀為貨幣政策取向有變,。

隨著4月詳細(xì)的金融數(shù)據(jù)陸續(xù)發(fā)布,，國泰君安銀行團(tuán)隊(duì)發(fā)現(xiàn)，真正開始縮表的是銀行,。

4月25日的政治局會(huì)議將防范金融風(fēng)險(xiǎn)提高到一個(gè)前所未有的高度,，其背后的政治決心毋庸置疑。隨后一行三會(huì)陸續(xù)出臺(tái)政策力促金融去杠桿,，這一效果也開始顯現(xiàn),。

據(jù)國泰君安銀行團(tuán)隊(duì)測算,，4月自營非標(biāo)或投放非銀大幅收縮約8000億元,，這個(gè)信號顯示，金融去杠桿取得了一定效果,，銀行開始收縮非銀,、非標(biāo)等業(yè)務(wù)。

經(jīng)分析,，4月m2總量是下降3278億元,，分解后發(fā)現(xiàn)，稅款繳納導(dǎo)致4738億元m2被回籠,，外占和債券也回籠少量m2,，信貸派生了超過1萬億元的m2，其他項(xiàng)為-7962億,。

在4000億的缺口中,，一部分可以解釋為資管產(chǎn)品把資金投出去了，比如投給企業(yè)(非銀存款先變成企業(yè)存款,，當(dāng)然后續(xù)企業(yè)存款又可以通過交易變成其他存款);

另一部分則毫無疑問有其他人(個(gè)人投資者之外的)在贖回資管產(chǎn)品,。是誰?是銀行。這也印證了前期市場上銀行贖回委外的傳言,。

此前,，銀行通過表外理財(cái)、非銀部門的渠道,，繞開監(jiān)管規(guī)定,，額外從事資產(chǎn)投放，也就是額外加了金融杠桿,。但是隨著銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)一系列文章,，一方面發(fā)現(xiàn)問題就隨時(shí)糾正,，另一方面也使銀行開始自覺收縮、停辦有違規(guī)嫌疑的業(yè)務(wù),。

瑞信董事總經(jīng)理陶冬認(rèn)為商業(yè)銀行大幅收縮自身的資產(chǎn)負(fù)債表會(huì)帶來兩方面影響：

一場銀行業(yè)主導(dǎo)的信用縮表,，尤其體現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表外業(yè)務(wù)的快速削減。由于過去幾年中國經(jīng)濟(jì)的信用擴(kuò)張基本上靠表外擴(kuò)張完成的,，這次突如其來的表外收縮的沖擊比數(shù)字上可以看到的`更兇猛,。信用斷流對經(jīng)濟(jì)和房地產(chǎn)業(yè)所構(gòu)成的風(fēng)險(xiǎn)，可能比資金成本上漲更大,。

過去兩年,，中國經(jīng)濟(jì)的整體杠桿水平還在上升，不過將集資平臺(tái)從理財(cái)產(chǎn)品移向信用債使得資金成本大幅下降,，集資也更規(guī)范,。信用債市場環(huán)境突變，可能令嚴(yán)重依靠借新債還舊債的部分企業(yè)的違約風(fēng)險(xiǎn)大幅上升,。

同時(shí),，儲(chǔ)蓄增長明顯放緩，銀行爭奪存款之戰(zhàn)一觸即發(fā),，貨幣環(huán)境正?；谟韶泿攀袌龅摹凹偌酉ⅰ保瑐鲗?dǎo)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的真加息,。

陶冬表示,，近期中國經(jīng)濟(jì)正在面臨一場突如其來的流動(dòng)性短缺，主要涉及銀行的表外業(yè)務(wù)收縮,，其烈度可能比數(shù)據(jù)所表現(xiàn)出來的更高,，債市股市的表現(xiàn)折射出信用環(huán)境的改變。為了舒緩壓力,，央行重啟了公開市場操作,，不過相信貨幣環(huán)境正常化還將繼續(xù),，金融強(qiáng)勢監(jiān)管還將繼續(xù),。

陶冬稱，貨幣環(huán)境正?；?、防范金融風(fēng)險(xiǎn)、加強(qiáng)監(jiān)管力度,、肅清金融腐壞,，長遠(yuǎn)看都是好事，乃是防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)所必需,。不過各部門紛紛推出的措施,，卻在制造一個(gè)疊加共振效應(yīng),，有可能導(dǎo)致信用環(huán)境的矯枉過正。防范風(fēng)險(xiǎn)反而成為制造新風(fēng)險(xiǎn)的源頭,，就事與愿違了,。這是需要警惕的。

首先,，美元可能會(huì)升值,。縮表帶來的一個(gè)直觀結(jié)果是市場上的美元將減少,，與此同時(shí),，依然留在市場上的美元購買力會(huì)增強(qiáng)。不過需要注意的是,，美元升值與否涉及因素眾多,，并不單單取決于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策。

美國財(cái)長努欽在接受采訪時(shí)表示認(rèn)同特朗普的觀點(diǎn),，即美元短期內(nèi)需要貶值,。瑞銀亞太外匯主管dominic schnider日前也對媒體稱，特朗普政策令人失望,，美元近期的下行趨勢尚未結(jié)束,，后市可能會(huì)進(jìn)一步走弱,。

其次,，黃金可能會(huì)下跌。目前,，國際現(xiàn)貨黃金仍是以美元來定價(jià),，因此黃金和美元價(jià)格呈現(xiàn)一定的負(fù)相關(guān)聯(lián)系，如果美元上漲,，黃金將存在下跌風(fēng)險(xiǎn),。

最后，保守型投資標(biāo)的將走強(qiáng),。美聯(lián)儲(chǔ)縮表勢必將對全球經(jīng)濟(jì)造成蝴蝶效應(yīng),，雖然這一變局的結(jié)果尚未明晰，但可以確定的是,，各國經(jīng)濟(jì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)將加大,，以避險(xiǎn)為主的投資思想會(huì)占主導(dǎo)地位。

央行在《2017年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中,，專門用一個(gè)專欄回答了市場關(guān)注的縮表問題,，其根本目的是為了打消市場對未來進(jìn)一步緊縮的擔(dān)憂，穩(wěn)定市場預(yù)期,，避免貨幣市場過度波動(dòng),，為后續(xù)的金融去杠桿工具創(chuàng)造平穩(wěn)的貨幣環(huán)境,。

同時(shí)，銀監(jiān)會(huì),、證監(jiān)會(huì),、保監(jiān)會(huì)、財(cái)政部,、商務(wù)部等部委均開始對自己轄內(nèi)的金融風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)領(lǐng)域開始排查整治,。在風(fēng)險(xiǎn)排查過程中，部分金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)運(yùn)用開始主動(dòng)謹(jǐn)慎或被動(dòng)受限,，這最終將導(dǎo)致信用貨幣擴(kuò)張受限,。這也從另一方面使央行已無進(jìn)一步緊縮貨幣的必要。如果監(jiān)管嚴(yán)厲程度超預(yù)期,，導(dǎo)致銀行信用投放收縮,，那反而還可能增加央行貨幣操作的空間。

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