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銀行 縮表 央行縮表篇一

導(dǎo)語(yǔ)：在4月中國(guó)金融數(shù)據(jù)陸續(xù)發(fā)布之后，機(jī)構(gòu)意外的發(fā)現(xiàn)：真正開始縮表的不是央行,，而是銀行!這引發(fā)市場(chǎng)恐慌的縮表到底是什么?又對(duì)中國(guó)有著怎樣的影響?

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō),，縮表就是指中央銀行減少資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的行為。在資產(chǎn)負(fù)債表中,，負(fù)債+所有者權(quán)益=全部資產(chǎn),。

舉個(gè)例子，某掌柜耗資紋銀1萬(wàn)兩開了一家錢莊,，某日有客官存銀一千兩,，掌柜給開出一張等值銀票。此時(shí),，錢莊的資產(chǎn)就是1.1萬(wàn)兩紋銀;而持票者手里的銀票,，即錢莊的負(fù)債。次日,，持票者去錢莊兌現(xiàn)白銀,，銀庫(kù)里白銀減少、銀票銷毀,，即資產(chǎn)和負(fù)債同時(shí)減少,，這就叫縮表。

中國(guó)央行參事、央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司原司長(zhǎng)盛松成最新表示,，央行縮表不等于緊縮,，擴(kuò)表也不意味著貨幣放松;中國(guó)央行如果縮表也不是主動(dòng)的，而且不存在大量縮表的問題,，當(dāng)前中國(guó)仍保持穩(wěn)健中性的貨幣政策,。

中國(guó)央行資產(chǎn)負(fù)債表和美國(guó)中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表有很大的區(qū)別，美國(guó)是主動(dòng)縮表,，中國(guó)央行如果縮表也不是主動(dòng)的,，而且不存在大量縮表的問題。

美聯(lián)儲(chǔ)運(yùn)行的大致邏輯與我國(guó)央行都是一樣的,，即運(yùn)用各種手段調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣,，從而調(diào)節(jié)貨幣市場(chǎng)利率。但有一點(diǎn)不同,，我們央行吸收外匯資產(chǎn)成為儲(chǔ)備資產(chǎn),，美國(guó)央行中此項(xiàng)很小。

美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在的縮表,，源于之前數(shù)輪主動(dòng)“擴(kuò)表”行為,，也就是我們常說(shuō)的量化寬松(qe)政策。量化寬松是指央行在面臨利率零下界但仍希望實(shí)行擴(kuò)張性貨幣政策時(shí),，采用購(gòu)買國(guó)債等中長(zhǎng)期債券的方式來(lái)增加基礎(chǔ)貨幣供給,，類似于公開市場(chǎng)操作。購(gòu)買的債券形成了央行的資產(chǎn),，同時(shí)在央行資產(chǎn)負(fù)債表右邊形成基礎(chǔ)貨幣,，從而“擴(kuò)表”。

美國(guó)之所以要采用“縮表”,，是因?yàn)榇饲皩?shí)行qe政策積累起了龐大的資產(chǎn),。但中國(guó)并未實(shí)施相應(yīng)政策，能夠拿去縮表的資產(chǎn)也十分有限,。

美聯(lián)儲(chǔ)的債權(quán)一項(xiàng)長(zhǎng)期占其總資產(chǎn)的90%以上,，這其中又主要是國(guó)債(55.3%)和mbs(39.1%)，也就是縮表所針對(duì)的目標(biāo),。而中國(guó)央行各項(xiàng)債權(quán)僅占總資產(chǎn)的30%，其中,，國(guó)債僅占總資產(chǎn)的4.4%,。

可見，美聯(lián)儲(chǔ)與中國(guó)央行資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)上存在顯著差異,，我國(guó)央行并沒有美聯(lián)儲(chǔ)那樣龐大的國(guó)債和mbs需要處理,，也就沒有美聯(lián)儲(chǔ)那么迫切的“縮表”壓力。

我們下一個(gè)任務(wù),，是進(jìn)一步考察美聯(lián)儲(chǔ)“縮表”后,，預(yù)判我國(guó)央行可能的政策應(yīng)對(duì),。美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮政策可能使得美元升值，吸引新興市場(chǎng)國(guó)家的外匯資金流出,，導(dǎo)致我國(guó)央行被動(dòng)縮表,。體現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表上，是左邊外匯占款下降,，右邊基礎(chǔ)貨幣下降,。

自2014年人民幣對(duì)美元貶值開始，央行的外匯占款就開始下降,，2015-2016年尤其明顯,。我們?cè)谥暗膱?bào)告《2017年銀行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債配置展望》中，也預(yù)計(jì)今年外匯資產(chǎn)是繼續(xù)下降的,。因此,，基礎(chǔ)貨幣會(huì)被動(dòng)回籠，央行還需要投放新的基礎(chǔ)貨幣或降準(zhǔn)進(jìn)行對(duì)沖,。

換言之,，為對(duì)沖美聯(lián)儲(chǔ)的縮表行為，央行反而可能進(jìn)行擴(kuò)表,。當(dāng)然,，這種“擴(kuò)表”是相對(duì)于外匯占款被動(dòng)下降而言的，不是放水,，是補(bǔ)水,，同樣不能過度解讀為貨幣政策取向有變。

隨著4月詳細(xì)的金融數(shù)據(jù)陸續(xù)發(fā)布,，國(guó)泰君安銀行團(tuán)隊(duì)發(fā)現(xiàn),，真正開始縮表的是銀行。

4月25日的政治局會(huì)議將防范金融風(fēng)險(xiǎn)提高到一個(gè)前所未有的高度,，其背后的政治決心毋庸置疑,。隨后一行三會(huì)陸續(xù)出臺(tái)政策力促金融去杠桿，這一效果也開始顯現(xiàn),。

據(jù)國(guó)泰君安銀行團(tuán)隊(duì)測(cè)算,，4月自營(yíng)非標(biāo)或投放非銀大幅收縮約8000億元，這個(gè)信號(hào)顯示,，金融去杠桿取得了一定效果,，銀行開始收縮非銀、非標(biāo)等業(yè)務(wù),。

經(jīng)分析,，4月m2總量是下降3278億元，分解后發(fā)現(xiàn)，稅款繳納導(dǎo)致4738億元m2被回籠,，外占和債券也回籠少量m2,，信貸派生了超過1萬(wàn)億元的m2，其他項(xiàng)為-7962億,。

在4000億的缺口中,，一部分可以解釋為資管產(chǎn)品把資金投出去了，比如投給企業(yè)(非銀存款先變成企業(yè)存款,，當(dāng)然后續(xù)企業(yè)存款又可以通過交易變成其他存款);

另一部分則毫無(wú)疑問有其他人(個(gè)人投資者之外的)在贖回資管產(chǎn)品,。是誰(shuí)?是銀行。這也印證了前期市場(chǎng)上銀行贖回委外的傳言,。

此前,，銀行通過表外理財(cái)、非銀部門的渠道,，繞開監(jiān)管規(guī)定,，額外從事資產(chǎn)投放，也就是額外加了金融杠桿,。但是隨著銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)一系列文章,，一方面發(fā)現(xiàn)問題就隨時(shí)糾正，另一方面也使銀行開始自覺收縮,、停辦有違規(guī)嫌疑的業(yè)務(wù),。

瑞信董事總經(jīng)理陶冬認(rèn)為商業(yè)銀行大幅收縮自身的資產(chǎn)負(fù)債表會(huì)帶來(lái)兩方面影響：

一場(chǎng)銀行業(yè)主導(dǎo)的信用縮表，尤其體現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表外業(yè)務(wù)的快速削減,。由于過去幾年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的信用擴(kuò)張基本上靠表外擴(kuò)張完成的,，這次突如其來(lái)的表外收縮的沖擊比數(shù)字上可以看到的`更兇猛。信用斷流對(duì)經(jīng)濟(jì)和房地產(chǎn)業(yè)所構(gòu)成的風(fēng)險(xiǎn),，可能比資金成本上漲更大,。

過去兩年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的整體杠桿水平還在上升,，不過將集資平臺(tái)從理財(cái)產(chǎn)品移向信用債使得資金成本大幅下降,，集資也更規(guī)范。信用債市場(chǎng)環(huán)境突變,，可能令嚴(yán)重依靠借新債還舊債的部分企業(yè)的違約風(fēng)險(xiǎn)大幅上升,。

同時(shí)，儲(chǔ)蓄增長(zhǎng)明顯放緩,，銀行爭(zhēng)奪存款之戰(zhàn)一觸即發(fā),，貨幣環(huán)境正常化正在由貨幣市場(chǎng)的“假加息”,，傳導(dǎo)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的真加息。

陶冬表示，近期中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在面臨一場(chǎng)突如其來(lái)的流動(dòng)性短缺,，主要涉及銀行的表外業(yè)務(wù)收縮,，其烈度可能比數(shù)據(jù)所表現(xiàn)出來(lái)的更高，債市股市的表現(xiàn)折射出信用環(huán)境的改變,。為了舒緩壓力,，央行重啟了公開市場(chǎng)操作，不過相信貨幣環(huán)境正?；€將繼續(xù),，金融強(qiáng)勢(shì)監(jiān)管還將繼續(xù)。

陶冬稱,，貨幣環(huán)境正?；⒎婪督鹑陲L(fēng)險(xiǎn),、加強(qiáng)監(jiān)管力度,、肅清金融腐壞，長(zhǎng)遠(yuǎn)看都是好事,，乃是防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)所必需,。不過各部門紛紛推出的措施，卻在制造一個(gè)疊加共振效應(yīng),，有可能導(dǎo)致信用環(huán)境的矯枉過正,。防范風(fēng)險(xiǎn)反而成為制造新風(fēng)險(xiǎn)的源頭，就事與愿違了,。這是需要警惕的,。

首先，美元可能會(huì)升值,?？s表帶來(lái)的一個(gè)直觀結(jié)果是市場(chǎng)上的美元將減少，與此同時(shí),，依然留在市場(chǎng)上的美元購(gòu)買力會(huì)增強(qiáng),。不過需要注意的是，美元升值與否涉及因素眾多,，并不單單取決于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策,。

美國(guó)財(cái)長(zhǎng)努欽在接受采訪時(shí)表示認(rèn)同特朗普的觀點(diǎn)，即美元短期內(nèi)需要貶值,。瑞銀亞太外匯主管dominic schnider日前也對(duì)媒體稱,，特朗普政策令人失望，美元近期的下行趨勢(shì)尚未結(jié)束,，后市可能會(huì)進(jìn)一步走弱,。

其次,，黃金可能會(huì)下跌。目前,，國(guó)際現(xiàn)貨黃金仍是以美元來(lái)定價(jià),，因此黃金和美元價(jià)格呈現(xiàn)一定的負(fù)相關(guān)聯(lián)系，如果美元上漲,，黃金將存在下跌風(fēng)險(xiǎn),。

最后，保守型投資標(biāo)的將走強(qiáng),。美聯(lián)儲(chǔ)縮表勢(shì)必將對(duì)全球經(jīng)濟(jì)造成蝴蝶效應(yīng),，雖然這一變局的結(jié)果尚未明晰，但可以確定的是,，各國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)將加大,，以避險(xiǎn)為主的投資思想會(huì)占主導(dǎo)地位。

央行在《2017年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中,，專門用一個(gè)專欄回答了市場(chǎng)關(guān)注的縮表問題,，其根本目的是為了打消市場(chǎng)對(duì)未來(lái)進(jìn)一步緊縮的擔(dān)憂，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期,，避免貨幣市場(chǎng)過度波動(dòng),，為后續(xù)的金融去杠桿工具創(chuàng)造平穩(wěn)的貨幣環(huán)境。

同時(shí),，銀監(jiān)會(huì),、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì),、財(cái)政部,、商務(wù)部等部委均開始對(duì)自己轄內(nèi)的金融風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)領(lǐng)域開始排查整治。在風(fēng)險(xiǎn)排查過程中,，部分金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)運(yùn)用開始主動(dòng)謹(jǐn)慎或被動(dòng)受限,，這最終將導(dǎo)致信用貨幣擴(kuò)張受限。這也從另一方面使央行已無(wú)進(jìn)一步緊縮貨幣的必要,。如果監(jiān)管嚴(yán)厲程度超預(yù)期,，導(dǎo)致銀行信用投放收縮，那反而還可能增加央行貨幣操作的空間,。

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