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證券公司流動性風險名詞解釋篇一

關鍵詞：流動性風險 證券公司

中國證監(jiān)會于2014年發(fā)布了《證券公司全面風險管理規(guī)范》、《證券公司流動性風險管理指引》,。

一,、流動性風險有著復雜的形成過程，不同于其他類型風險的特性

（一）傳導性

流動性風險不是獨立存在的,，也并非單一因素產生的風險,，往往由其他風險傳導產生。流動性風險與市場風險,、信用風險,、操作風險密不可分，其他各種風險都可能傳導成為流動性風險,，因此流動性風險屬于間接風險,。

證券公司在正常運營的情況下，對流動性安排做好了充足的安排和準備，依然會由于其他偶發(fā)原因產生流動性風險,。如：公司持有的資產信用評級下調,、喪失流動性，長期合作金融機構無法及時放款,，對手方的交易對手突然違約產生的連環(huán)違約（如銀行間債券市場回購業(yè)務,，其中一個交易對手違約引起的連環(huán)違約、資金鏈斷裂,，亦即上家交易違約會使公司無法支付與下家的交易資金）,。

（二）突發(fā)性

任何偶發(fā)風險以短時間內流動性缺口無法滿足的形式出現(xiàn)，均會導致流動性風險的產生,。即便公司運營良好,、資產負債水平不高，依然會遭遇突然的流動性枯竭,。上述情況會以一種急劇,、迅速的形式發(fā)生，即便公司有所準備,，也會措手不及,。

（三）隱蔽性

鑒于大量表外業(yè)務都伴隨著隱性支付義務，因此資產負債表無法完全反映券商的流動性風險,。隨著證券行業(yè)創(chuàng)新業(yè)務和產品的引入,，業(yè)務結構、資產負債結構更加復雜,，也會增加流動性風險,。

以雷曼兄弟為例，其定價模型和風險模型囊括了所有可能出現(xiàn)的市場風險,、信用風險,，卻沒有注意到至關重要的流動性風險的計量、定價,。

二,、流動性風險成因

（一）貨幣政策、證券行業(yè)市場調控

貨幣政策會對證券公司流動性產生重大影響,。貨幣供給量,、利率、央行市場公開操作,、款保證金比例等均可以對流動性產生重大影響,。加之我國金融行業(yè)發(fā)展嚴重不均衡，整個證券行業(yè)總體規(guī)模與銀行業(yè),、保險業(yè)相比較小,，能夠迅速放大貨幣政策的影響，很容易產生整個行業(yè)流動性大幅度波動乃至瞬間枯竭的情況。

監(jiān)管機構對于證券行業(yè)市場調控,，如ipo發(fā)行節(jié)奏、境外資金的參與（滬倫通,、滬港通）,，將會對于市場資金流向、走勢產生重大影響,，從而影響流動性,。

（二）證券行業(yè)特點

拋開證券行業(yè)業(yè)務特點，簡單地依靠流動性監(jiān)管指標,，流動性風險管理只會流于形式,。

（1）證券公司資產負債錯配。在資產負債期限完全匹配的情況下,，資產和負債的到期逐一對應,，不會產生流動性風險，然而這種完美的數(shù)學模型在企業(yè)的日常經營中是不存在的,。本質上講,，流動性風險是由于資產負債期限錯配產生的。上述負債不僅包括現(xiàn)實負債,，也包括或有負債,，不僅包括表內負債，也包括表外負債,。

（2）證券公司業(yè)務多為“重資本”業(yè)務,，長期或者期限難以確定的投資對于資金的消耗非常嚴重。

比如,，近幾年規(guī)模迅速增加的融資融券業(yè)務：客戶根據(jù)市場及自身資金需求可以比較自由的進行融資,、還款，資金使用存在較大的隨意性,。再如,，收益互換業(yè)務，多數(shù)產品的期限在一年以上,。證券公司開展上述業(yè)務資本消耗嚴重,，呈現(xiàn)出典型的期限錯配碎片化狀態(tài)，極易發(fā)生流動性風險,。

（3）證券公司業(yè)務日趨復雜,、流動性風險監(jiān)控建模水平難以及時跟蹤業(yè)務風險。以雷曼破產為例,，該公司的高杠桿衍生品交易結構非常復雜,，盡管該公司有著世界一流的定價、風控模型，該公司的金融風險工程師們模擬了幾乎所有可能出現(xiàn)的市場風險,、信用風險,，依然難以計量流動性風險。

（三）公司經營原因

（1）財務杠桿運用,。證券公司是典型的高杠桿行業(yè),，通過放大杠桿的方式取得資本利差收入。

隨著國內金融市場的逐步開放,，我國證券公司的杠桿水平會逐步提高,。與國際上投行動輒10-20倍的杠桿水平相比，我國證券行業(yè)的杠桿水平相對較低,，只有2-3倍,。

由于監(jiān)管政策的逐步放開，股票質押回購,、融資融券,、約定式購回、場外衍生品等高資本消耗的業(yè)務規(guī)模迅速擴大,。證券公司更傾向于通過債務融資的方式提高杠桿水平,，負債的增長必然會提高資產負債的錯配，同時提高流動性風險水平,。杠桿過高的情況下,，由于本身資本金不足，流動性風險問題也會更加突出,。

（2）融資途徑單一,、集中度高、融資期限較短,，資本補充機制,、渠道不健全。目前國內證券公司的融資,、資本補充渠道為發(fā)行債券,、增資、ipo,。證券公司作為持牌金融機構,，融資及資本補充都需要經過監(jiān)管機構及交易所審批，如遇流動性風險,，無法短時間獲得流動性支持,。即便發(fā)行債券，短債長投,、短債短投,，債務頻繁到期勢必會頻繁地產生流動性風險,。此外證券公司的交易對手（資金融出方）多為銀行，受到貨幣政策的影響,，極有可能出現(xiàn)某一金融機構取消放款或者無法續(xù)借,，同一類型的金融機構也無法釋放流動性。經市場傳導后,，頭部金融機構無法釋放流動性,，其他中小型金融機構本身也沒有富裕流動性，證券公司的流動性將受到嚴重沖擊,。

（3）資金需求的不確定性。近幾年國內金融行業(yè)的創(chuàng)新業(yè)務應接不暇,，交易模式創(chuàng)新,、交易結構復雜的業(yè)務也伴隨著難以預測的資金需求。如：個股期權業(yè)務客戶保證金不足需券商墊資,、資管業(yè)務面臨大額贖回,、投資銀行業(yè)務債券余額包銷、衍生品業(yè)務高比例持倉或缺乏交易對手導致的缺乏流動性,，上述情況都會產生流動性風險,。

三、流動性儲備的現(xiàn)狀,、建議

（一）流動性儲備的現(xiàn)狀

流動性儲備資金流于形式,，資產結構不合理，壓力情景下資產流動性嚴重不足,。

為了避免流動性風險,，證券公司需要預留一定的流動性儲備資金。流動性儲備資金多少與流動性風險成反比,，與資金成本成正比,，如何把握流動性儲備的多寡是管理流動性風險的關鍵。

多數(shù)企業(yè)在制定資金計劃時,，主要是針對資產負債情況,、日常運營資金情況進行預測，對于突發(fā)流動性風險的評估嚴重不足,，對于流動性風險缺口的模型,、計量也流于形式，評估不夠嚴謹,。

筆者了解到大部分券商同業(yè),，為滿足企業(yè)價值最大化、為股東創(chuàng)造價值的的經營目標,，即便預留流動性儲備資金,，也不會在公司日常經營中維持大量現(xiàn)金及銀行存款,，而是將流動性儲備資金進行短期投資，大部分流動性儲備資金投資貨幣基金,，資金缺口則通過籌集短期資金應對,。這就會導致變現(xiàn)能力嚴重不足，喪失了流動性儲備的意義,。如：過度依賴資金計劃,，忽視了流動性風險，將流動性儲備資金投資貨幣基金等短期資產,。受貨幣基金贖回時間限制,，發(fā)現(xiàn)流動性風險時已經錯過交易時間，無法及時變現(xiàn),。

（二）流動性儲備建議

流動性風險的發(fā)生是不可避免的,，重要的是如何在發(fā)生流動性風險前，合理規(guī)劃流動性儲備,，這樣才可能在發(fā)生流動性風險后,，合理的使用流動性儲備，為公司設置合理的安全墊,，爭取時間處置風險,。

流動性儲備是公司流動性應急預案的第一道防線，鑒于此,，筆者對流動性儲備建議如下：

（1）流動性儲備額度,。流動性儲備額度需要公司各業(yè)務部門、中后臺部門如計劃財務部,、營運管理部根據(jù)公司的具體情況共同建立模型測算,。經與多家券商同業(yè)溝通，大家對于流動性儲備的測算依據(jù),、模型見解不盡相同,，但一致認為業(yè)務資金需求、到期負債金額,、公司整體杠桿水平為主要影響因素,，通過對公司歷史數(shù)據(jù)及同業(yè)數(shù)據(jù)的比較，對上述因素的匡算,，可以估計出滿足一家證券公司最短生存期（會計期間,，一個月）的資金需求，應以表內負債的3%作為標準進行匡算,。

（2）流動性儲備資金用途,。明確界定流動性儲備的最高投資額度（比例）、投資范圍及構成,。建議其投資范圍及構成為銀行存款,、t+0貨幣基金,。如流動性儲備規(guī)模較大，可以加入國債,、國開債等aaa評級債券,。考慮到突發(fā)情況下,，受市場交易時間的限制,，國債、國開債的變現(xiàn)能力,、變現(xiàn)效率低于銀行存款,、t+0貨幣基金，因此國債,、國開債與銀行存款,、t+0貨幣基金的比例應做出合理分配。另外,，應避免流動性儲備在單一金融機構的集中度過高,，應分散配置,，避免需要快速變現(xiàn)的時,，由于贖回份額太高而贖回失敗。

參考文獻

[1]中國證監(jiān)會《關于修改<證券公司風險控制指標管理辦法>的決定》.2016年.

[2]中國證監(jiān)會《證券公司風險控制指標計算標準規(guī)定》.2016年.

[3]中國證券業(yè)協(xié)會《證券公司風險控制指標動態(tài)監(jiān)控系統(tǒng)指引（修訂稿）》.中證協(xié)發(fā){2016}251號附件7.

流動性

成因

證券公司

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